從邏輯上來說，創業者和投資人之間，本質上是一種合作關系；但也有不少創業者和投資人關系緊張，甚至反目成仇。這篇文章，作者分別采訪了創業者和投資人，從兩者不同的角度，嘗試分析其中的原因。

成功立下“真還傳”人設的羅永浩，再一次被投資人鄭剛拉下了水。

9月24日凌晨，紫輝創投合伙人、錘子科技早期投資人鄭剛又在朋友圈炮轟羅永浩，稱“約定好與老羅和錘子科技商談還款事宜，再度遭遇臨時變卦?！?/p>

此前，鄭剛曾公開要求羅永浩履行無限連帶責任，支付拖欠的1500萬元借款。

錘子科技創業失敗后，羅永浩自稱欠債6個億，多次登上被限制消費名單，但他后來通過直播帶貨，逐漸把欠債還清，并給“理想主義”正名。只是，有些投資人并不認可。

雙方爭議的一個核心在于，羅永浩是否有義務回購投資人的股份。

對于條款是如何約定的，目前雙方均未拿出書面證據?！斑@個事情扯不清楚，公然開撕說明雙方已經鬧掰了，魚死網破。他們簽訂的融資協議可能有瑕疵，要不然沒必要把矛盾公開化?！币晃贿B續創業者對「定焦」分析。

無獨有偶，已經被自己公司踢出局的藍城兄弟創始人馬保力（網名“耿樂”），近期在回顧創業歷程時說，他“用20年的情懷與付出品嘗著資本的嗜血和商業的冷酷”。

據他講述，他曾跟投資人簽訂對賭協議，個人承擔無限連帶責任。藍城兄弟上市后，股價持續下跌，導致觸發回購條款，他四處借錢也無法完成兜底，最終無奈出局。

創業者和投資人，這兩個原本相互成就的群體，正在將越來越多的矛盾公開化。創業者控訴投資人奪走了自己一手創辦的公司，投資人聲稱被創業者“騙了”，創業項目成為雙方反目之后的犧牲品。

“這樣的案例很多，只是過去在水面之下而已，現在創業投資都難，潮水退了，矛盾就暴露出來了?！币患彝顿Y機構的投資經理對「定焦」說。

羅永浩被炮轟，揭開的只是創投圈殘酷真相的冰山一角。在市場環境變化的背景下，圍城里的投資人，沙灘上的創業者，都進入了艱難時刻。

一、“我跟投資人鬧掰了”

張小浩是國內某硬件公司的創始人，一個明星創業者。去年，他不得不交出CEO的位置，并從公司離開。

前幾年高速發展的時候，一切順風順水，公司拿到了頭部美元基金的數千萬美元投資，公司規模擴張很快。

美元基金的投資人開始介入公司管理。在上升期，雙方合作愉快，即便有一些小分歧，也總能達成共識。但是從去年開始，張小浩與資方的矛盾逐漸多起來。

公司業務陷入瓶頸，是矛盾激化的一個重要原因。市場環境的變化，資本市場的降溫，包括中美關系的博弈，都對公司造成了一定沖擊。外部壓力進而轉化為內部壓力，投資方開始指手畫腳，有時候甚至想親自上場。

“那時候挺郁悶的，團隊有問題，業務有問題，融資有問題，各種問題都壓在我身上，特別焦慮，天天睡不著覺?！睆埿『茖Α付ń埂够貞?。

公司每天都在花錢，張小浩只能出去尋找新融資。通過一番努力，他敲定了一筆大額融資，但是在商討融資協議的時候，被老股東否決了。

“美元基金的投資人有一票否決權，他們把新融資否掉了，相當于卡死了新的融資渠道。”張小浩說。

最后，張小浩被動出局，投資方指定了一個新的CEO，對團隊進行了調整。

這是互聯網創業圈很常見的一個現象。創始人拿出公司股權，吸引風險投資人，獲得資金支持，同時讓渡一部分管理權。當公司規模越來越大，牽涉的利益越來越多，有時候公司就會脫離創始人的控制。

投資方主動介入，是為了鎖定自己的權益。還有一種更普遍的現象是，投資方會在融資條款上做文章，把投資風險最小化，比如前文提到的，讓羅永浩和馬保力陷入被動的股權回購條款。

劉一鴻是一位連續創業者，如今正在經營自己的第三個創業項目，他就在股權回購上吃過虧。

第一次創業時，他拿到過不少知名投資機構的融資，但最后項目出現問題，創業以失敗告終。休整一段時間后，他抓住一個新風口，啟動了第二次創業。

新項目剛步入正軌不久，之前的一個投資方突然找過來，拿出當時的融資協議，指著其中的回購條款，讓他回購其持有的股權，并支付利息。否則，就要起訴他。

劉一鴻大吃一驚，根本不知道還有這回事?！爱敃r融資沒有經驗，可能簽協議時也比較著急，忽略了回購條款?！彼麑Α付ń埂拐f。

按照條款，如果公司在五年之內沒有完成合格IPO，投資方有權要求公司回購其所持股份，劉一鴻個人承擔無限連帶責任。

當時老項目已經破產清算兩年，劉一鴻個人僅有的一點資產也已經投入到了新項目上。如果還要對老項目的股東進行回購補償，劉一鴻個人也會破產。

最后經過一番艱難的交涉，雙方都不想把矛盾公開化，劉一鴻對投資方進行了象征意義上的補償，這一糾紛才告一段落。

劉一鴻總結，站在創業者的角度，前面背的債務越重，包袱就越大，后面再創業就越難。“如果項目做不起來，直接被打回原形重新開始，比背著上一個項目的債務再開始要強?！?/p>

二、“有錢不敢投，投了怕收不回本”

站在投資人的角度，每一次投資，都是一場真金白銀的冒險。

投資人趙術，曾參與投資過一家互聯網技術公司。這家公司在巔峰時曾拿到過好幾輪數億元人民幣的融資，是趙術投資生涯里比較明星的一個項目。

后來一家頭部大廠在做投資盡調時發現，這家公司涉嫌數據造假。瘋狂融資的故事再也講不下去了，公司估值縮水，再也難拿到新融資。

這段經歷讓趙術形成了謹慎的投資風格?，F在他所在的這家投資機構，手中有大量資金，出手卻極其謹慎?！翱创罅康捻椖?，基本不怎么投?！彼麑Α付ń埂拐f。

即便是誠信的創業者，在項目早期對投資人展示的PPT，和后來的實際發展情況也可能大相徑庭。典型的如快手，早期只是一個gif動圖工具，后來發展成一個短視頻平臺。而大部分項目，最后都沒像快手一樣發展壯大，而是以倒閉結束。

在羅永浩的案例中，錘子手機陷入困境后，羅永浩負債6個億，其中大部分是拖欠供應商的款項。外界不知道的是，很多錘子手機的投資人，數億元的投資款打了水漂。

股權和債權不同，當公司破產清算時，債權可以優先獲得清償，股權往往跟隨公司破產一同覆滅。所以有些投資機構會要求創業者簽訂回購條款，甚至可轉債條款，以便在公司出現危機時追回本金，于是就有了對創業者很不友好的無限連帶責任。

趙術分析，回購有很多觸發條件，“比如公司黃了，創始人違法了，上市不達預期等等”，“但是成熟的創業者，一般不會約定由自己回購，而是選擇讓公司回購，或者最多以自己在公司的股權價值為限。”

這種情況下，即便創業失敗，對創始人最壞的結果是股權價值清零，個人不用承擔責任，生活不會受到太大影響。

而一旦簽了無限連帶責任條款，創始人需要想盡一切辦法，包括以借債的方式，補償投資人的損失。

“無限連帶回購，那是‘要命’的事。如果有投資人讓你簽這樣的協議，一定要看清楚?！睆埿『铺嵝?。

一位汽車行業投資人對「定焦」說，創業者和投資人之間的對賭主要發生在對估值或業績預期判斷不一致的時候，回購更多是對創始人的一種約束。當簽訂協議之后，如果觸發條款，各方就行使自己的權利，沒有對錯之分，這個過程本質上是一門生意。但他認為無限連帶回購對創始人的約束過于嚴厲，他很少用到。

和創業者溝通回購條款，就像“丑話說在前頭”，是一件微妙的事情。

趙術去年遇到一個項目，對方業務和團隊都很優秀，雙方談得挺不錯。在談投資條款的環節，趙術拿著投資協議一條一條給對方解釋條款，讓他萬萬沒想到的是，對方聽完之后決定不融資了?！八麄冎苯颖粐樀搅?，覺得拿融資很可怕?！?/strong>