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榮耀標識創業｜天使輪融資，該怎么估值？
對于絕大多數初次創業的朋友而言，天使輪融資是他們創業路上無可避免需要經歷的大事之一，若能成功融資，勢必會大大增加他們跳出創業死亡谷的可能性。本篇文章，我想通過淺顯易懂的文字來和各位讀者談談天使輪估值還有融資的那些事情，后續會繼續更新，敬請期待。
作為一個非金融畢業生，對于數據的敏感性比較弱，更不會利用各種高大上的軟件去擬合各種數據進行估值建模，故談及創業項目估值，只能從一些基礎的手段教大家一些正確的估（chui）值（niu）姿勢。
估值，在互聯網行業一直是一個很復雜的計算過程，常用的估值方法有P/E(市盈率)、P/S(市銷率)、P/GMV(市值/交易流水)、P/訂單量、P/用戶數等等，天使輪的估值更是堪稱藝術?？傊?，不同公司（行業、發展階段）估值不同、不同創始人和股東愿意要的估值也都不一樣。對于上述估值方法，感興趣可以自行百度了解下~
我們公司主要服務融資階段處于preA-C輪的項目，而我這邊不定時會收到一堆天使輪的項目BP，只能自己研究著，感興趣再找合伙人請教。每天看到各種不同商業模式的BP，誠然是一件特別新鮮的事情。面對BP，我心里也經常嘀咕著“這是不是一個性感的商業模式？競爭對手那么多，差異化或者說核心競爭力到底在哪里？技術門檻高或者說競爭壁壘明顯嗎？市場規模有多大？你能分到多大蛋糕等等”。當然，新鮮感也常伴隨著讓人頭痛的事情，比如朋友推薦過來的BP，按照我的秉性，都會稍花時間給予項目BP一些表達層面的反饋如頁面優化、調整的建議等，但是每每當我看到頁數超過20頁、大小超過10M甚至還有Word版本的BP，我就瞬間心碎了一地，心理陰影面積也難以計算。
在行文開始前，特別給予一些“天使輪”BP的小建議：
- 精煉語言，控制ppt在20頁內，爭取做到12頁搞定一切；
- BP大小最好壓縮到2~4M以內，推薦ppt壓縮網站“www.smallpdf.com”。
1、天使輪估值
為什么說天使輪的項目估值堪稱藝術呢？因為互聯網早期創業項目如種子輪、天使輪的估值方法多是“拍腦袋”，當然不是盲目去拍腦袋定估值，這也就是神秘的藝術性所在。處于種子輪、天使輪的絕大部分公司通常不一定有成熟的產品，即有團隊有想法，但是還沒有產品的階段，更不用談用戶、收入、利潤等數據了。所以，天使輪階段的公司擁有的僅僅就是一支能夠把想法變為現實產品或服務的團隊，對于它的估值「人」自然也就成為了最重要因素，即公司估值的大小多與創始人的能力和投資人對團隊的考量以及創業方向的認可程度相關。
比如有創業經驗的創業者、有BAT等大公司工作經驗且在職取得過優異成績的創業者以及某個行業經驗豐富且能力互補的創業團隊，投資機構給予他們創業項目天使輪階段的估值必然會比一般項目高。當然，在實際操作中也可能會出現變數，畢竟估值是一種藝術（偷笑.jpg）；有時，估值也取決于創始人和投資人是否「來電」，因為估值與投資人對項目的信心通常成正比。
事實上，所有投資機構都是極其看重團隊的，越是早期項目越看重團隊，只要團隊好，模式、市場與利潤都是可以創造的。
記得我曾看到過一段話，也是對團隊重要性的的另一種表達“一流的團隊遇到三流的方向也能做出二流以上的項目；三流的團隊遇到一流的方向，包括一流的資源與充足的資金，最后也只能得到四流甚至不入流的結果”。
最后，請記住：對于估值，需要合理＆理性定位。天使輪項目的高估值，不一定是好事，一方面它會一定程度上影響的投資決策時間，畢竟投資越多，風險越大；另一方面，高估值勢必會對團隊帶來巨大的壓力與挑戰，這種壓力與挑戰來源于下一輪估值會比本輪更高，也意味著團隊在下一輪融資階段必須拿出該有的各項運營、市場、財務等有效數據指標去支撐這一高估值。
如果下一輪融資，創業者需要考慮折價融資（Down Round，本輪估值比上一輪估值要低的現象），我相信該項目要么面臨折價融資帶來的諸多副作用如出讓更多股權甚至交出實際管理權、更苛刻的反稀釋條款等，要么項目距離死亡谷已經不遠了，就算降價也難以吸引投資人繼續投資。
2、天使輪融資
項目要融資，必須先確定估值，然后再確定融資額度、出讓股權份額，同時你還需要跟資方說明資金用途、以及以往是否有過融資經歷等。
在文章《BP撰寫新攻略》中，對于融資模塊，我曾寫到：
- 融資額度：xx 萬 （資金使用周期以12~ 24 個月為宜）
- 出讓股權：xx % （投后估值合理）
- 資金用途：人員工資占比% 、產品研發%、營銷推廣% ，建議圖表“細化”說明融資后項目具體實施計劃，包括資金投入進度，效果和起止時間等。
- 過往融資經歷：獲得xx機構/ 個人的 x萬x輪融資，出讓 xx股權 （若無，可忽略不寫）
- 提示：環形圖例能直觀呈現融資計劃；明確近一兩年內的的階段性業績目標，這是投資人考察項目發展的點；融資考慮應該基于基本情況而不是極端情況。
天使輪融資，通常出讓的股權比例范圍在10%~20%，而現實中以15%左右較為常見，最高也能到30個點。但是，由于項目后期還要經過多輪融資，若在天使輪就出讓30%以上的股權，那么后續融資稀釋起來或許會讓創業者很崩潰。一般來講，天數輪融資出讓股份太少，對于投資機構而言是不具備太大吸引力的，對于個人投資者反而容易接受，可能拿兩三個點就好。
對于公司的股權架構，可不在BP中對外透露，除非資方問起來可以適當加以解釋說明。不要奇怪，試問你學過股權分配嗎？你的股權架構經過專業人士把脈過嗎？萬一不合理怎么辦？所以，千萬別給自己挖坑。
據有關數據分析，天使輪融資金額幾百萬人民幣比較常見。對于團隊和方向非常優秀的公司，一兩千萬人民幣或等值美元的天使輪融資也會出現。比如我們公司服務的項目果小美，剛成立時候就拿到了IDG數千萬人民幣的天使輪投資，在隨后短短幾個月內更是快速進行多輪融資，融資總額度高達5.5億元RMB，很多早期參與投資且不斷跟投的機構不僅是看好辦公室無人貨架這一風口，更多是看好果小美創始人閻利珉其人的。
相比于天使輪，A輪以后的融資「數據」就成為了顯性標準。對于處于A輪融資階段的公司，通常會有一些數據表現或者驗證了商業模式，此時可以參考一些主要KPI，比如DAU、GMV、用戶數等等。而對于B輪及以后的融資，因為企業進入高速發展期，數據增長會較明顯，估值會很大程度上依賴此時的關鍵KPI、與同行KPI比較，甚至和類似模式的非直接竟爭對手的數據比較。
附圖【X公司融資大事記】，幫你理清企業融資過程，股權比例的變化。
如圖，我們可以形象直觀地看到：
- X公司融資是一個增資的過程（沒有考慮賣老股或者可轉債問題的發生）；
- 投資人Y的股權比例發生了變化，從16.7%稀釋到13.3%，若Y和X簽訂的TS（或SPA）中有明確的繼續參與條款，那么Y可以通過B輪跟投保證自己的股權比例不受影響；
- 早期設立員工期權池（ESOP），會在X的股權比例基礎上進行分割，不會影響到投資人的利益；若是后續擴大期權池，投資人勢必會要求設置相應的防稀釋條款保障自己的權益。
作者：唐鈺小寶，微信公眾號：刻意成長
本文由 @唐鈺小寶 原創發布于人人都是產品經理。未經許可，禁止轉載。
題圖來自 Unsplash，基于 CC0 協議
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