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這一年來，業(yè)界對美團的評價一直是毀譽參半。追捧美團的人愿意將其視為行業(yè)明星，時不時的列出各類看似驚艷的數(shù)據(jù)唬人，認為其會成為下一個行業(yè)巨頭；而反對者則對美團“霸道”的行事作風(fēng)看不慣，同時對其發(fā)展前景有諸多質(zhì)疑。美團的估值也在此起彼伏的喧囂聲中不斷變化，2014接近尾聲，美團明年走向，就看這最后15天的表現(xiàn)了。

壞消息：美團可能再度無法完成年度目標(biāo)

年終等待美團的可能是一個壞消息。從目前團800統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，前10個月美團的總成交額為307.1億元，根據(jù)歷年來團購市場的全年走勢來看，剩下兩個月美團的月均交易額要達到46.5億有些困難，今年美團很有可能再度無法完成年度目標(biāo)。

在2013年將近年尾之時，王興在某活動上表示美團交易額很難達到之前預(yù)期的188億，但還是能超過150億，最終美團2013年全年的交易額為160億元，沒能完成目標(biāo)。而今年，美團恐怕將會再度無法達成目標(biāo)。

今年1-10月，美團的交易額分別為，20.41、20.11、23.93、24.14、29.06、31.14、38.40、43.61、37.79、38.46（億元）。不難發(fā)現(xiàn)，美團在8月份時達到最高峰后，9月份業(yè)績出現(xiàn)下滑，這符合團購市場的發(fā)展周期，團800根據(jù)多年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計將這個現(xiàn)象稱為“下半年定律”。

根據(jù)“下半年定律”往年的走勢來看，團購市場在8月份達到交易額高峰之后會出現(xiàn)下滑，直到11月前后能勉強回到8月份的水平。如此看來，美團達到400億的目標(biāo)有些勉強。

相比2013年未能完成年度目標(biāo)，今年能否完成目標(biāo)對于處在關(guān)鍵期的美團來講意義更大，今年的戰(zhàn)果將關(guān)乎明年的開局，在這個敏感時期，無法完成年初目標(biāo)很容易被視為美團衰敗的信號。

美團前景堪憂，沒錢賺是死穴

美團現(xiàn)在唯一能拿得出手的就是各類亮眼的交易額，而當(dāng)年終交易額都無法自圓其說時，難免會在輿論上陷入被動。

根據(jù)王興年初的設(shè)想，今年完成400億的交易額會有19億的營收，大概是是4.75%的毛利率，而隨著大眾點評和百度糯米持續(xù)逼近，美團的總營收勢必會出現(xiàn)一定下滑。本身4.75%的毛利已經(jīng)非常低了，團購業(yè)務(wù)雖然能帶來非?？捎^的交易額，但缺乏營收能力則是死穴。

美團與京東不同，京東可以以虧損的姿態(tài)上市，主要是其將巨額資金投入物流建設(shè)，而從長遠角度講，短期內(nèi)的大筆支出會換來未來可持續(xù)回報，而且，京東上市之前已經(jīng)完成了對毛利率優(yōu)化，從09年的4.8%上升到了9.8%。美圖在點評和糯米的壓迫下，難以做毛利優(yōu)化。

雖然美團的規(guī)模不斷擴大，但無法盈利始終是難以回避的問題，而且團購模式本身基本沒有盈利空間，規(guī)模效應(yīng)也無法帶來顯著的利潤增長。另一方面，隨著不斷向三四五線城市滲透，美團今年的城市分站已經(jīng)高達300多個，員工數(shù)量已達8000人之巨，以人均月工資2500計算，一年2.4億的人力支出對于一家缺乏盈利能力的公司來講也是沉重的負擔(dān)，而且國內(nèi)的人力成本越來越貴。

除此之外，還有各類營銷支出，履約成本等，美團的運營壓力頗為沉重。此前有分析稱，為追求獨家合作，美團為商家推出保底補貼，而這筆費用每月至少要付出2億元的代價。

美團若以虧損姿態(tài)上市，顯然無法打動資本市場，尤其有Groupon的案例在前，美團連概念紅利期都不存在了。雖然說中國的團購潛在市場更大，但團購業(yè)務(wù)缺乏賺錢能力是死穴，就連美團自身都在嘗試通過打造垂直業(yè)務(wù)逐步轉(zhuǎn)型。然而，從市場表現(xiàn)來看，轉(zhuǎn)型阻力不小，這也為美團的前景蒙上了一層陰影。

東打一槍西打一炮，多線作戰(zhàn)前景堪憂

顯然，美團自身也意識到團購業(yè)務(wù)的局限性，要說服資本市場，美團還需新的籌碼，所以，這兩年美團陸續(xù)將優(yōu)勢業(yè)務(wù)獨立運作。不過，業(yè)務(wù)線太廣泛給美團帶來太多的敵人。

首先在團購市場，在百度收購糯米，點評引入騰訊之后，美團在團購業(yè)務(wù)上主要的兩大對手顯然成為了不差錢的“影子”巨頭。查看團800的數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，近半年來，美團始終無法再拉開與兩者的差距，反而在業(yè)務(wù)拓展和營收上被逼險境。

而美團想要延伸發(fā)展的外賣業(yè)務(wù)也并不順利。到家美食匯和餓了么先后完成5000萬和8000萬美元的巨額融資，阿里和百度也在重金外賣市場。前不久又傳出餓了么獲得今日資本的3億美元投資。隨著巨額資金涌入，外賣已進入燒錢階段，以美團目前的財力主攻缺乏根基的外賣市場難有勝算。

同時，美團還想將業(yè)務(wù)延伸到在線旅游市場，而本身整個在線旅游市場復(fù)雜，各細分垂直領(lǐng)域?qū)κ直姸?，巨頭競爭激烈，攜程、藝龍、去哪兒博弈多年，騰訊又在扶持同城，而阿里也將旅游業(yè)務(wù)獨立運作成立“去啊”。事實上，美團在酒店團購業(yè)務(wù)量的積累，已經(jīng)激起OTA巨頭們的猛烈反擊了。

在電影業(yè)務(wù)上，美團有更大的野心，在《心花路放》上映時，貓眼電影成為聯(lián)合出品方，并稱預(yù)售期賣出100萬張電影票，創(chuàng)造了4000萬元的預(yù)售票房，美團更是宣稱將進入電影發(fā)行市場。不過，《心花路放》是黃渤、徐崢主演的寧浩作品，就憑這三個人在電影市場的金字招牌，換成誰來做預(yù)售都不愁票房問題，以特例當(dāng)成普遍現(xiàn)象，美團有些過于樂觀了。

另外，美團還曾計劃推出商用wifi，不過，如今卻被點評截了一道。大眾點評聯(lián)合騰訊投資國內(nèi)最大的商用Wifi提供商邁外迪，加快商用wifi布局，美團遺憾錯失良機。

目前來看，美團擴張的領(lǐng)域，沒有一個是好啃的骨頭，若用這些不占優(yōu)勢的新業(yè)務(wù)為上市增加籌碼，顯然難以打動投資者，反倒會引來投資者的擔(dān)憂。戰(zhàn)線太長，對手太強，隱患太多，任何一個領(lǐng)域失敗都容易產(chǎn)生蝴蝶效應(yīng)，導(dǎo)致滿盤皆輸。

不值40億美元 美團估值恐縮水

在今年5月，美團以20～40億美元估值完成3億美元的C輪融資，現(xiàn)在來看，美團的業(yè)務(wù)能力恐不足以支撐40億美元的估值。

一個多月以前，資深媒體人尹生曾采用極端估值的方式對美團的市值做過評估。最好的情況下，美團可獲得和阿里、京東一樣的市銷率水平，預(yù)計今年2014阿里和京東分別能達到25倍和22倍，假定未來幾年阿里巴巴和京東的增長相同，美團為它們的1.3倍，則美團的估值可望接近100億美元。

不過，現(xiàn)實顯然沒有這么樂觀。阿里、京東與美團所處的市場地位截然不同，在電商市場，阿里是不可撼動的存在，而且有強大的盈利能力，資本市場對其足夠認可才能獲得25倍的市銷率，而京東上市時是引入騰訊作為基石投資人才得意重新得到資本市場認可，美團的處境可沒有那么樂觀。

在團購市場，美團并不具備大而不倒的市場能力，點評、糯米近半年來一直死磕美團，美團明顯受到了牽制；另一方面，巨頭們瘋狂在O2O領(lǐng)域投入巨資，美團的增長前景也不如以前樂觀；同時，美團自身拓展的各條業(yè)務(wù)戰(zhàn)線還要遭遇強敵的阻攔，運營壓力不斷增加。

在發(fā)展前景不夠明朗的情況下，以Groupon為估值參考更為合理。尹生指出，按照2014年的預(yù)期收入，Groupon的市銷率大約為2.4倍，以潛力更大的中國市場來看，未來幾年美團的增速可能是Groupon的3倍，再根據(jù)美團2014年19億元（約合3億美元）營收來算，估值大概剛剛超過20億美元。

若刨去對美團的增速預(yù)期，美團估值僅有7億多美元，這主要因為美團的營收能力不及Groupon，Groupon的毛利率介于50～60%，而美團只有不到5%。不過，美團在國內(nèi)市場的增長前景可觀，在用市銷率估值時，給予3倍增速的附加值不為過。

我們也可以從另一個角度去看美團的未來市值，假設(shè)美團2015年能完成1000億的目標(biāo)，4.75%的毛利率，大概是7.7億美元的營收，屆時Groupon業(yè)績好轉(zhuǎn)，市銷率能提升到4倍的話，美團的估值也只有近30億美元出頭。團購業(yè)務(wù)不盈利，是影響美團估值的主要原因。

美團今年5月能以20～40億美元估值融資3億美元，已是資本市場對其規(guī)模優(yōu)勢的認可，但實際估值恐怕短時間內(nèi)再難提高。有Groupon做直接參考，美團難以獲得高估值，而為打動資本市場提高估值，美團新拓展的業(yè)務(wù)，反而成為隨時可能會引爆的定時炸彈。

多重不利因素綜合在一起，美團恐難以得到更高估值的認可，短期內(nèi)40億美元的估值已屬于極限，實際上30億美元或更能得到業(yè)界認可。

#專欄作家#

王利陽，微信公眾號：科技不吐不快（tucaokeji），做過電商，搞過營銷、擅于分析、喜歡研究、創(chuàng)業(yè)途中，社區(qū)服務(wù)O2O領(lǐng)域?qū)I(yè)人士，關(guān)注電商O2O、SNS、移動互聯(lián)網(wǎng)、電視視頻、智能硬件、移動醫(yī)療等科技領(lǐng)域。

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