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榮耀標識還在吐槽租房黑中介？快來學習資產證券化ABS業務和設計
最近租房價格漲聲一片，源為某些黑中介在資本和資產證券化ABS各路資金的支持下，先是哄抬價格搶占租賃市場，然后利用租客的信用打包成金融資產，讓租客在不知情的前提下簽下偽裝成租賃合同的借貸合同，把房東、租客坑得是苦不堪言。一時之間，“資產證券化ABS”成為眾矢之的，最近恰好有接觸到這方面的項目，拋開黑中介問題暫且不表，只是想和大家一起分享其中的業務知識和設計經驗，旨在拋磚引玉。
1、資產證券化ABS介紹
有金融行業設計經驗的小伙伴們都知道，證券金融業務是非常復雜的，光一堆專業術語都讓能讓人懵圈。但不用慌，只需要記住任何金融業務都離不開“資本”、“信用”二詞即可，萬變不離其宗。
舉個常見的例子：作為一名領著月工資的“中慘階級”，要實現買房的愿望，除了辛苦打拼、省吃儉用幾年湊夠首付（含家人支持的99%）之外，還離不開銀行借貸“資本”的支持，以及這位中慘階級月供+利息的“信用”背書。通過金融貸款業務，銀行實現了資本的增值，“中慘階級”實現了買房送老婆的夢想，皆大歡喜。
市場經濟的發展，離不開金融行業的支持，它既然可以解決買房的問題，自然也可以盤活回報周期長的租賃市場，資產證券化ABS就是為此而生。
1.1 定義
資產證券化，是指企業或者金融機構以基礎資產未來所產生的現金流為償付支持，通過結構化設計進行信用增級，在此基礎上發行資產支持證券（Asset-backed Securities, ABS）的過程。它是以特定資產組合或特定現金流為支持，發行可交易證券的一種融資形式[1]。
對于發行人（企業、金融機構）而言，資產證券化是出售組合資產獲得融資的手段。通過資產證券化，可以把流動性較差的自有資產變為流動性強的證券資產，且融資成本、門檻相比銀行貸款和其他資本市場融資方式，例如：發行股票都要低。
對于證券投資者來說，資產證券化是一種收益比債券好且流動性強的投資收益品種。
1.2 分類
根據證券化的基礎資產不同，資產證券化可以分為不動產證券化、應收賬款證券化、信貸資產證券化、未來收益證券化、債券組合證券化等。以房屋租金分期應收款作為資產組合，就屬于應收賬款證券化這一類。
1.3 相關參與者
資產證券化的相關參與者包括發起人、SPV、其他中介機構、投資者等四類關鍵角色：
- 發起人，也稱為原始權益人，是證券化基礎資產的原始擁有者。
- 特定目的機構或特定目的受托人（Special Purpose Vehicles，SPV），這是指接受發起人轉讓的資產，或受發起人委托持有資產，并以該資產為基礎發行證券化產品的機構。
- 資金和資產存管機構、信用增級機構、信用評級機構、會計師事務所、律師事務所等其他中介機構。
- 投資者，即認購資產證券，以投資收益為目標的投資者。
1.4 交易結構
下面是一張復雜的資產證券化交易結構圖[2]，列明了相關參與者的行為和資金流向關系。
2、資產證券化ABS的發展
提到資產證券化，就不得不提到美國，因為美國是資產證券化的發源地，也是目前為止資產證券化規模最大的國家。美國的資產證券化的發展經歷了三個階段：起步、發展、調整。
截止2014年，美國資產證券化存量規模達到10萬億美元[3]。
而中國的資產證券化起步較晚，2004年，《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》提出:“積極探索并開發資產證券化品種”，標志著國內資產證券化業務由此正式開始。
在我國資產證券化市場中，主要有信貸資產支持證券（信貸ABS）、企業資產支持證券（企業ABS）和資產支持票據（ABN）等產品。
根據CNABS發布的《2017中國資產證券化市場年報》：
在2014年之前，資產證券化產品的發行量非常?。ㄖ饕艿?008年金融危機的影響）；而在2014年之后則是連年高增長，2017年，三類產品合計發行總額為1.4萬億元，同比增長72%[4]。
中國的資產證券化非常依賴政策的支持，因為資產證券化是一把雙刃劍，需要政府部門的審慎監管。大家吐槽的租房資產證券化市場的發展，就得益于2018年4月25日中國證監會和住房城鄉建設部聯合發布的政策文件——《關于推進住房租賃資產證券化相關工作的通知》的支持。
3、資產證券化ABS設計
3.1 業務背景
對于金融類的設計產品，或者初創期的產品，在設計之前了解相關的業務背景是十分有必要的，因為一開始此類產品通常都是以業務為導向推動的，而且金融類產品業務邏輯相對較為復雜。
在前面，我們也了解了一定的業務知識，現在，我們假設需要設計開發一個滿足計劃管理人需求的資產證券化ABS平臺（以下簡稱“ABS平臺”），把ABS產品從引入、發行、交易等一系列有關的流程都包進去，且能滿足各個中介機構在不同的階段進行介入處理以及監管機構監管調查的需求。
3.2 用戶及痛點分析
計劃管理人是接受發行人委托設立并管理資產證券化產品的機構，同時也是ABS平臺的主要使用用戶。計劃管理人在設立并管理證券化產品過程中，會遇到以下問題：
（1）資產證券化的流程環節多
計劃管理人在設立資產證券化產品時，會經歷資產篩選、盡職調查、產品設計、產品發行、存續期管理等環節，且每個環節可能需要對接一個或者多個機構，費時費力。
（2）文件多、數據量大，手工整理效率低下
計劃管理人對接發行人、中介機構和投資者時，需要產出具有法律效力的合同文件，平衡和保證各方利益；另外，部分資產，例如應收賬款資產，會產生大量的資產數據流水，如果單純靠手工整理，則效率十分低下。
（3）數據真實性、準確性無法保障
數百條數據，可以人工進行驗證和校驗，但證券化產品動輒上萬條數據，光靠人工或者工具輔助，也無法保障所有的數據真實、準確。如果數據在某個環節遭到更改，則需要投入數倍的人力、物力進行核實。
3.3 產品方向
- 產品的首要目標是要打造一個全流程的管理系統，以滿足計劃管理人在資產篩選、盡職調查、產品設計、產品發行、存續期管理等各環節的跟進處理需求。
- 其次，將系統平臺化，通過對接其他系統或者終端，把發行人、增信評級機構、會計審計機構、資金托管機構以及投資者等用戶包含進來，提供一站式解決方案。
- 最后，適當運用區塊鏈等新技術，滿足監管方透明監管的需求，合規化運營。
3.4 設計目標
根據產品方向的要求，并結合用戶痛點分析，ABS平臺的設計目標如下：
- 全流程：實現資產證券化ABS產品全生命周期管理，提供各流程環節、各系統交互一站式解決方案。
- 高效率：多機構平臺文件共享，實現數據自動化整理、發布、留痕，減少人工干預，提高運作效率。
- 易監管：利用區塊鏈技術保存基礎數據，不可篡改，可追溯，滿足監管的要求。
3.5 競品分析
在中國，資產證券化ABS尚處于起步階段，所以在非銀金融機構中尚未誕生寡頭，也沒有太多的成熟平臺可供借鑒。
在市面上能比較容易找到的競品是京東金融以及百度ABS，京東金融的白條項目，和華泰證券、興業銀行合作發行了《京東白條應收賬款債權資產支持專項計劃》，并且在最近的計劃中加入了區塊鏈的分布式記賬、防篡改以及實時安全傳輸等核心特性應用[5]。
而百度ABS項目則是提供一個開放的ABS平臺，采用區塊鏈技術以滿足資產在風控、分析、監控、留痕等方面的應用需求。
兩者在技術層面上，都應用了區塊鏈的技術，但業務邏輯各有不同，京東白條側重于運用技術滿足資產證券化產品發行的業務需求，而百度ABS則以技術為基礎，提供一個開放式的平臺。
3.6 設計方案-技術可行性
這里的設計方案并非著眼于具體頁面的設計，而是想大家在設計方案時，多考慮技術的可行性，多想想結合技術的領先優勢，可以落地什么樣的設計方案。
IDEO公司對斯坦福Design Thinking的應用研究表明：
所有設計均需要找到與用戶愿望、商業持續性和技術可行性三者之間的創新結合點。
區塊鏈技術，是推動資產證券化ABS設計方案改革和完善的重要推手。
《京東區塊鏈技術白皮書》也曾經指出：“金融的核心是信用的建立和傳遞，區塊鏈以其不可篡改、安全透明、去中心化或多中心化 的特點，天然適用于多種金融場景。
基于區塊鏈技術的資產證券化管理系統，能夠確保消費金融服務公司底層資產數據的真實性，且不可篡改、可追溯，提高機構投資者信心，從而降低消費金融服務公司發行ABS的門檻和發行成本，同時還可以進行 ABS 全生命周期管理，及時識別和管控風險?！盵6]
至于區塊鏈的技術特性、應用場景就留待大家自行去研究了。
參考資料：
- [1]百度百科，“資產證券化”詞條。
- [2]第四屆CSF年度獎參選項目分享，“中信證券-自如1號房租分期信托受益權資產支持專項計劃”項目交易結構圖。
- [3]中國產業信息網，2017年美國資產證券化行業概況分析。
- [4]21世紀經濟報道，警惕資產證券化中的風險 需要加強對監管套利空間的管制。
- [5]中國證券網，ABS創新再下一城 京東白條ABS運用區塊鏈技術降低信用風險。
- [6]京東金融，京東區塊鏈技術實踐白皮書_V1.0_20180322。
#專欄作家#
夜雨，微信公眾號：iueuxd，人人都是產品經理專欄作家?！禨ketch交互設計之美：從零基礎從完整項目實現》作者，高級交互設計師。
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