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東東導(dǎo)讀：日前，萬達(dá)院線（002739.ＳＺ）公布了上市后的第一份年報。報告顯示，2014年營收53.4億，同比增長32.7%；凈利潤8.01億，同比增長32.9%。每股凈利潤1.6元，分紅方案為每股派0.8元。

日前，萬達(dá)院線（002739.ＳＺ）公布了上市后的第一份年報。報告顯示，2014年營收53.4億，同比增長32.7%；凈利潤8.01億，同比增長32.9%。每股凈利潤1.6元，分紅方案為每股派0.8元。＃留一半、分一半＃

龍頭地位穩(wěn)固

2014年，中國繼續(xù)充當(dāng)全球電影票房增長的引擎，實現(xiàn)票房收入296億元，同比增長36.15%，而全球總票房同比增長率僅1.4%。

2014年，萬達(dá)院線觀影人次和票房收入分別為1.02人次和42.1億，市場占有率為14.2%，領(lǐng)先第二名6個百分點。

2014年，全國城市觀影人次達(dá)8.3億，人均1.1次，而美、韓年人均觀影次數(shù)在4次以上，中國票房尚存幾倍的增長空間。萬達(dá)院線占據(jù)這個快速發(fā)展行業(yè)的龍頭地位已經(jīng)6年。

2014年，萬達(dá)院線投入運(yùn)營的影院達(dá)到182家、銀幕1616塊，較2013年分別增長40家和369塊。萬達(dá)院線預(yù)計到2016年末，開業(yè)影院將260家、銀幕超過2300塊，成為世界排名前列的電影院線運(yùn)營商。

2014年，萬達(dá)院線單塊銀幕產(chǎn)出260萬元,是全國平均水平的2.1倍。公司下屬41家影院躋身我國影院票房收入100強(qiáng)，68家影院進(jìn)入我國影院票房收入200強(qiáng)。
截至2014年底，萬達(dá)院線會員突破2600萬，已成為全球最大的電影會員俱樂部。會員年均觀影頻次超過6次，會員觀影占比超過70%。

萬達(dá)院線還與支付寶、百度、貓眼、格瓦拉、微信等簽訂業(yè)務(wù)合作協(xié)議，開通在線選座，全年線上票房銷售收入突破12億，同比增長超過200%。

放電影賺8億、賣爆米花賺4.3億

除電影票房收入外，2014年萬達(dá)商品售賣（爆米花、飲料等）、廣告業(yè)務(wù)分別獲昨6.3億和5.2億元收入。

按占票房的比值，排在前四位的支出依次為票房分賬、房租、折舊、人員工資。

最后算下來，萬達(dá)院線電影放映業(yè)務(wù)的毛利潤率僅為20%。2013年、2014年毛利潤分別為6億和8.08億。

而商品銷售（就是人們常說的“賣爆米花收入”）毛利潤率高達(dá)70%。2013年、2014年毛利潤分別為4.69億和6.06億，毛利潤分別為3.27億和4.1億。

租金低、交易成本更低

電影院線最頭痛的是租房子，找到位置好、人流密的旺地不易，面積還要夠大、還要空閑待租，租金還不能太貴。找不到房子成為院線發(fā)展的最大障礙。萬達(dá)院線則不然，選址對別家是瓶頸，在它則是天然優(yōu)勢。

在萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)這樣優(yōu)秀的物業(yè)里開電影院，租金一般要占到票房的15%以上。2013年、2014年，萬達(dá)院線場地租金成本分別占票房的10.4%和10.8%。雖然占比有提高的趨勢，但仍大大低于界業(yè)水平。以2014年42億票房計，租金占營收的比值每降一個百分點，利潤將增厚4200萬元。降3.8個點就是1.6億，照目前萬達(dá)院線90倍的市盈率計算，租金一項可令市值增加144億！

但是，萬達(dá)院線租金里的貓膩比這還多！

2014年報中，萬達(dá)院線列出營收（基本上等同于票房）最高的5家影院。

對各影院的營收和租金進(jìn)行核對，發(fā)現(xiàn)這五家影院租金占營收之比遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于10.8%。長春萬達(dá)是3.8%、西安萬達(dá)是2.6%、哈爾濱萬達(dá)是2.5%、成都萬達(dá)只有2.3%、武漢萬達(dá)為2.9%。

各家影院是具有獨(dú)立法人資格的子公司，各地的萬達(dá)廣場也是，理論上要進(jìn)行100多場一對一的租約談判。但既然大家都“姓王”，完全沒有必要進(jìn)行100多場博弈。于是乎，出現(xiàn)票房好的影院租金占比奇低的情況。而在正常情況下，租金是與票房掛鉤的。

盡管存在某種程度的“利益輸送”，但萬達(dá)院線的股東沒虧，萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)也不見得虧。商業(yè)地產(chǎn)是院線的堅強(qiáng)后盾，院線反過來給商業(yè)地產(chǎn)帶來人流，形成一種共生的生態(tài)關(guān)系。沒有影院，萬達(dá)廣場會冷清很多。

影院和購物中心本來就存在相互依存的關(guān)系，但如果不在同一控制人控制下，雙方難免為你占我便宜多，還是我占你便宜多而爭吵，浪費(fèi)放多時間和精力，搞不好還落個雙輸?shù)慕Y(jié)果。

可見，萬達(dá)集團(tuán)的支持不僅降低了租金，還節(jié)約了尋址、談判、履約、違約、續(xù)租方面所投入的時間和金錢（即交易成本）。

萬達(dá)院線穩(wěn)居行業(yè)龍頭地位，與萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)形成協(xié)同效應(yīng)，一兩年內(nèi)成長為千億公司是非常有可能的（按4月14日收盤價，市值已達(dá)726億）

最后，值得注意的是萬達(dá)院線沒有象許多向創(chuàng)業(yè)板高價股那樣進(jìn)行高送轉(zhuǎn)（例樂視2014財年的分紅方案就是10送10）。這或許是一種暗示，做為中國首富王健林有把萬達(dá)院線打造成第一高價股的意向。

作者：@Eastland；來源：虎嗅網(wǎng)