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總有所謂的專家認(rèn)為十億美元俱樂(lè)部里的創(chuàng)業(yè)公司價(jià)值被高估，然而卻很少有人意識(shí)到為什么那些公開(kāi)上市的大公司估值也可能會(huì)太貴了。

傳統(tǒng)的上市公司計(jì)算自己的市盈率在 15-20 之間可能就太過(guò)樂(lè)觀了，考慮到大公司的未來(lái)現(xiàn)金流以及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率增長(zhǎng)已經(jīng)變得緩慢，這種健康的數(shù)值是很難保持的。除非大公司加速創(chuàng)新步伐（或者收購(gòu)一家同業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司），否則那些被 S&P 500（標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)）收錄的笨拙「恐龍」公司們將會(huì)在曠日持久的競(jìng)爭(zhēng)中，被風(fēng)投基金所支持的獨(dú)角獸創(chuàng)業(yè)公司們打的一敗涂地，畢竟「恐龍」公司那小的可憐的爬行動(dòng)物大腦已經(jīng)不能適應(yīng)軟件開(kāi)發(fā)與互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)營(yíng)銷了。

現(xiàn)如今攻擊獨(dú)角獸創(chuàng)業(yè)公司估值過(guò)高已經(jīng)變成了一件時(shí)髦的事情。誠(chéng)然，在獨(dú)角獸俱樂(lè)部里肯定有一些爛透了的創(chuàng)業(yè)公司，他們的天價(jià)估值不知從何而來(lái)，然而還有少數(shù)創(chuàng)業(yè)公司正在朝著更輝煌的勝利而穩(wěn)步前進(jìn)（比如 Uber、小米和 Airbnb）。在創(chuàng)業(yè)公司的世界里，贏家總是少數(shù)，失敗乃是常有。正是因?yàn)檫@種不對(duì)稱的結(jié)果，使得大多數(shù)已經(jīng)加入獨(dú)角獸俱樂(lè)部的創(chuàng)業(yè)公司估值被進(jìn)一步推高，而那些在冪律之外，還沒(méi)有跨入獨(dú)角獸門(mén)檻的局外人則總是被嚴(yán)重地低估了價(jià)值。

這就是風(fēng)險(xiǎn)投資中的自然法則， 贏家通吃，勝者為王 ，如同在叢林中，一只雄壯大猩猩帶走了風(fēng)投所有的錢(qián)，剩下來(lái)的瘦猴子只能分到一點(diǎn)點(diǎn)或者干脆一錢(qián)不值。但是在塵埃落定之前，所有的猿類（以及他們的投資人）都相信自己能成為唯一的猩猩王，不幸的是，他們的判斷在大多數(shù)情況下都是錯(cuò)誤的。

我們很容易就能預(yù)料到在未來(lái)會(huì)有很多如今的獨(dú)角獸創(chuàng)業(yè)公司消失在長(zhǎng)河中，但是也別忘了這樣一個(gè)事實(shí)：很多傳統(tǒng)行業(yè)上市公司（以下簡(jiǎn)稱恐龍公司）的估值也被看得太高。

為什么我會(huì)如此確信，主要是基于以下三個(gè)理由：

1、恐龍公司不求創(chuàng)新?

這不是什么新聞，比我牛得多的人曾經(jīng)就這個(gè)主題寫(xiě)過(guò)很多文章（熊彼特的《創(chuàng)造性破壞》與克里斯特藤森的《創(chuàng)新者的窘境》）, 因此我不會(huì)就這一點(diǎn)展開(kāi)討論。恐龍公司很容易沉迷于已經(jīng)發(fā)展成熟的業(yè)務(wù)線，及其帶來(lái)的穩(wěn)定的收入與利潤(rùn)，對(duì)它們來(lái)說(shuō)不去冒險(xiǎn)或許是更好的選擇。隨著時(shí)間的推移，這些恐龍公司會(huì)慢慢失去原有的贏家地位。

2、恐龍公司很難招到與留住頂尖的技術(shù)人才

恐龍們雖然知道技術(shù)是非常重要的一環(huán)，他們也意識(shí)到了軟件正在吞噬整個(gè)世界，但是極客們對(duì)恐龍公司并不感興趣，因?yàn)椴还苁谴蠖鄶?shù)頂尖技術(shù)人才都?jí)粝氆@得的在未來(lái)價(jià)值百萬(wàn)美元的股權(quán)，還是當(dāng)下就可以拿到的豐厚薪水，恐龍公司都無(wú)法滿足（注意：例外是存在的，一些華爾街大公司就為技術(shù)人員開(kāi)出了可觀的薪水）。這造成的結(jié)果就是恐龍公司在爭(zhēng)奪技術(shù)人才的戰(zhàn)役中失去了競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步也在創(chuàng)新大戰(zhàn)中丟盔卸甲。這可就是真的玩完了。

3、恐龍公司沒(méi)有認(rèn)識(shí)到互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷的重要性

不僅如此，他們也沒(méi)有明白在線平臺(tái)對(duì)于獲取和留住客戶有多么重要，這直接關(guān)系到未來(lái)持續(xù)的利潤(rùn)。這第三點(diǎn)其實(shí)對(duì)于恐龍公司來(lái)說(shuō)是很微妙的，因?yàn)榭赡艽蠖鄶?shù)上市公司并沒(méi)有明顯察覺(jué)到消費(fèi)者正從線下迅速轉(zhuǎn)移到線上。和第二點(diǎn)中提到的原因類似，各家公司對(duì)于頂尖在線推廣人才的爭(zhēng)奪非常激烈，恐龍公司并不能從中脫穎而出。就在這種岌岌可危的情況下，大多數(shù)恐龍公司還是沒(méi)有認(rèn)識(shí)到自己應(yīng)該竭盡可能去搶奪能為公司帶來(lái)快速增長(zhǎng)的人才們。

上述所有結(jié)論基于如下觀察： 大多數(shù)傳統(tǒng)行業(yè)上市公司都沒(méi)有將軟件開(kāi)發(fā)與互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷這些能夠增加商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的工作放在心上，因此，幾乎每一個(gè)恐龍公司在面對(duì)獨(dú)角獸公司來(lái)?yè)岋埑缘臅r(shí)候，都顯得如此不堪一擊。

簡(jiǎn)而言之，如果上市公司能保持平均 15-20 的市盈率，這就意味著市場(chǎng)認(rèn)為這家恐龍公司能夠從現(xiàn)有的業(yè)務(wù)中保持持續(xù)的現(xiàn)金流入與利潤(rùn)水平 15-20 年。這你也敢信？大錯(cuò)特錯(cuò)，恐龍公司將會(huì)在未來(lái)的十年里被獨(dú)角獸公司群起而攻之，一敗涂地。

看到這里，也許你會(huì)對(duì)此不屑一顧：哇哦，這哥們還真會(huì)危言聳聽(tīng)，把人家傳統(tǒng)大企業(yè)都說(shuō)的一錢(qián)不值。也許你會(huì)覺(jué)得我這個(gè)互聯(lián)網(wǎng)激進(jìn)分子已經(jīng)昏頭了，對(duì)于真實(shí)的資本和經(jīng)濟(jì)運(yùn)作一無(wú)所知。因?yàn)槿绻宜苑翘?，為什么市?chǎng)沒(méi)有發(fā)揮自我糾正功能去逐步降低恐龍公司的股價(jià)呢？為什么相關(guān)聯(lián)市場(chǎng)依然會(huì)高估恐龍公司的價(jià)值呢？

我是一個(gè)仁慈的風(fēng)險(xiǎn)投資家與扶手椅中的經(jīng)濟(jì)學(xué)家（譯者注：指那些不依據(jù)現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)，靠冥想和數(shù)學(xué)公式推導(dǎo)自己理論的經(jīng)濟(jì)學(xué)家），我當(dāng)然同意市場(chǎng)通常能夠自己找回平衡，但是這也存在著一個(gè)小問(wèn)題：你不能將市場(chǎng)的短期行為代入到長(zhǎng)期預(yù)期中，更不能因?yàn)橐粫r(shí)的股價(jià)而斷言該公司在未來(lái)的 5 到 10 年也會(huì)一直堅(jiān)挺。現(xiàn)有證券市場(chǎng)中還不存在一種合適的短期衍生工具可以去對(duì)沖獨(dú)角獸帶來(lái)的破壞效應(yīng)，想要不被打敗，只有自己也成為一只獨(dú)角獸。

這就是市場(chǎng)正在做的事情，也可以用其解釋為什么討厭的獨(dú)角獸創(chuàng)業(yè)公司總是被過(guò)高估值，以及為什么從長(zhǎng)期來(lái)看， 所有不思進(jìn)取的恐龍公司都是要死的。

文章來(lái)源：Medium，由 TECH2IPO / 創(chuàng)見(jiàn) 陳錚 編譯，首發(fā)于創(chuàng)見(jiàn)科技（http://tech2ipo.com/）