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榮耀標(biāo)識再見，燒錢時代
在經(jīng)歷了狂歡般的移動互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)投熱潮后，一切正在回歸理性。而回顧歷史，相同的故事總是重復(fù)上演，只是披上了不同的外衣。
核心要點(diǎn)：
- 打車軟件補(bǔ)貼大戰(zhàn)使燒錢獲取用戶成為中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)競爭的新主流。
- 互聯(lián)網(wǎng)公司的最大吸引力在于高成長性，在一級市場進(jìn)入是分享成長紅利的重要途徑。
- 過去十年的創(chuàng)投模式已經(jīng)遭遇挑戰(zhàn)，當(dāng)前創(chuàng)投市場更看重造血能力和現(xiàn)金流。
“為沒有實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)提供慷慨資金的日子已經(jīng)結(jié)束了?！痹赪eWork宣布中止IPO計(jì)劃以后，摩根士丹利首席美國股票策略師邁克-威爾遜（Mike Wilson）發(fā)布這一觀點(diǎn)，并迅速廣為傳播。
金沙江創(chuàng)投朱嘯虎在朋友圈截圖分享，易凱資本王冉更是在新婚之時依然發(fā)布長篇微博，稱非常同意，“這個正在被結(jié)束的時代是一個什么時代？簡單來說，就是一級市場胡亂估值并且可以不受懲罰的時代?！?/strong>
在前兩年的移動互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)投大潮中，無論創(chuàng)業(yè)者還是投資人，成長性都被視為重中之重，許多沒有找到商業(yè)模式，持續(xù)虧損的公司，只要能對外講述一個高速增長的故事，都不難從市場上獲得資金支持。
當(dāng)面對如何掙錢的疑問時，他們的回答通常模糊不清：騰訊一開始也不掙錢，但你看現(xiàn)在。其中深意不言而喻：騰訊初期通過QQ獲取大批用戶但沒有建立商業(yè)模式，如今卻成為互聯(lián)網(wǎng)巨頭，市值躋身全球前列，這確實(shí)是一個能夠說服提問者的絕佳例子——只是巨頭們在獲得大批用戶后艱難尋求盈利模式的過程，通常被大多數(shù)人忽略。
但風(fēng)向顯然已經(jīng)轉(zhuǎn)變，在經(jīng)歷了狂歡般的移動互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)投熱潮后，一切正在回歸理性。而回顧歷史，相同的故事總是重復(fù)上演，只是披上了不同的外衣。
瘋狂的過山車
很難有人能夠忘記，五年前，在分別獲得騰訊和阿里的資本扶持后，滴滴與快的掀起的補(bǔ)貼大戰(zhàn)，這是中國互聯(lián)網(wǎng)史上最瘋狂的燒錢戰(zhàn)爭，它們甚至擁有自己的百度百科——打車軟件補(bǔ)貼戰(zhàn)。
雙方近身纏斗，戰(zhàn)況膠著，簡單回顧，一切仍顯瘋狂。
2014年1月10日，嘀嘀宣布在32個城市開通微信支付，使用微信支付，乘客車費(fèi)立減10元、司機(jī)立獎10元。十天后，“快的打車”和支付寶宣布跟進(jìn)。此后，補(bǔ)貼策略逐漸演進(jìn)為限定出行單數(shù)進(jìn)行補(bǔ)貼，到該年3月底，嘀嘀打車公布，自補(bǔ)貼開始，其用戶數(shù)從2200萬增至1億，日均訂單數(shù)從35萬增至521.83萬，補(bǔ)貼達(dá)14億元。雖然每單補(bǔ)貼已從最高峰時下降了三分之二，但每個月依然得砸下數(shù)億元。
補(bǔ)貼大戰(zhàn)為雙方都帶來大量資金消耗，2015年情人節(jié)，滴滴快的宣布合并，但補(bǔ)貼大戰(zhàn)并未結(jié)束，Uber中國的大肆進(jìn)攻讓戰(zhàn)火轉(zhuǎn)移到了本土巨頭滴滴與全球巨頭Uber之間。
- 2015 年 3 月，Uber 宣布人民優(yōu)步降價 30%，意味著出行費(fèi)用比出租車要低許多，Uber承擔(dān)所有補(bǔ)貼支出。該策略迅速助推Uber中國業(yè)務(wù)大漲。
- 2015 年 11 月份，Uber 展開了新一輪的補(bǔ)貼活動?！案卸鞴?jié)前乘車滿 3 程，第二周免 2 程車費(fèi)；乘車滿 5 程，第二周免 5 程車費(fèi)，每單免費(fèi)金額最高 10 元?！?/li>
- 滴滴快的也不示弱，向乘客派發(fā) 5 折優(yōu)惠券。
燒錢大戰(zhàn)二度開啟，資本持續(xù)提供彈藥。
2015 年 7 月，滴滴快的宣布完成 20 億美元 F 輪融資，而這距離其 1.42 億美元 E 輪融資僅過去兩個月。9月，滴滴快的再次宣布，F(xiàn) 輪融資加入了新的投資者，20 億美元變成了 30 億美元，估值上升至 165 億美元。同一個月，Uber 在中國的獨(dú)立注冊公司霧博也完成了 12 億美元 A 輪融資。2016年 1 月，中國優(yōu)步又完成了約 20 億美元 B 輪融資。
打車軟件的融資戰(zhàn)（圖自愛范兒）
面對激烈的戰(zhàn)況，滴滴CEO程維在一封內(nèi)部郵件中這樣寫道：“Uber 是美國歷史上融資能力最強(qiáng)的公司，攜巨資進(jìn)入中國，要支持多業(yè)務(wù)線打贏，融資戰(zhàn)役是生死時速?！?/strong>
而Uber創(chuàng)始人Travis Kalanick則表示，“我希望這個世界不是這樣的。我更喜歡創(chuàng)造（Building），而不是一直拼命融資（fundraising）。但如果我不參與到大規(guī)模融資里面來，就會被其他花錢買份額的競爭對手?jǐn)D出市場?！?/strong>
Uber融資歷程（圖自騰訊科技）
就像坐上了一趟高速奔跑的過山車，盡管身為企業(yè)創(chuàng)始人，但無論程維還是Travis Kalanick，沒有誰能夠控制事情接下來的走向。
打車軟件補(bǔ)貼大戰(zhàn)打開了中國互聯(lián)網(wǎng)市場競爭的新局面，由此開始，燒錢補(bǔ)貼成為初創(chuàng)企業(yè)獲取用戶的主流方式。
2014年暑期檔《變形金剛4》拉開了線上售票平臺對電影票價進(jìn)行大規(guī)模補(bǔ)貼的序幕?！蹲冃谓饎?》內(nèi)地首周末票房超過6億，其中貓眼以美團(tuán)作為導(dǎo)流入口，出票達(dá)到450萬，貢獻(xiàn)30%以上的票房，燒錢模式效果顯著，補(bǔ)貼大戰(zhàn)迅速引爆，高峰時期，貓眼、淘票票、微影、百度糯米四個有巨頭扶持的玩家同時奮戰(zhàn)，9.9元、19.9元一張的電影票成為了市場主流。
同樣的情節(jié)在外賣、在線旅游等領(lǐng)域不斷上演。當(dāng)補(bǔ)貼能夠輕而易舉俘獲用戶心意的時候，心無旁騖通過改善產(chǎn)品、改進(jìn)體驗(yàn)獲取認(rèn)可的老辦法就顯得不再那么性感。
燒錢時代的代表性觀點(diǎn)
資本入場迅速催熟帶來的成果顯而易見，成立僅兩年但燒掉15億之后，滴滴的估值在2014年便被快速推高至100億美元。但吊詭的是，打車軟件補(bǔ)貼大戰(zhàn)的三位參與者，如今處境都不算好過。
Uber的估值高峰接近900億美元，而在今年5月份上市后，Uber首日破發(fā)，市值跌破700億美元，如今Uber股價在30美元上下徘徊，市值為500億美元出頭，與巔峰時期的估值相較接近腰斬。后期入場Uber資本局的玩家，顯然無法拿到可觀的回報。
而滴滴在去年遭遇樂清順風(fēng)車司機(jī)殺人案后，不僅在輿論上被多方討伐，更是因此下線了其利潤最高的順風(fēng)車業(yè)務(wù)線，并且重新上線遙遙無期。這一黑天鵝事件打亂了滴滴IPO計(jì)劃的同時，還加劇了滴滴盈利難的困境，而在Uber上市表現(xiàn)不佳的背景下，滴滴要在二級市場取得好成績可謂難上加難。
2018年4月，美團(tuán)收購摩拜，為燒錢的共享單車戰(zhàn)事劃下句號，也為從2014年開啟的互聯(lián)網(wǎng)燒錢大戰(zhàn)劃下句號。
多重因素助推下，2018年互聯(lián)網(wǎng)公司上演IPO潮，一級市場的瘋狂迎來了二級市場的檢驗(yàn)，從結(jié)果來看，大多數(shù)并沒有那么如意，一二級市場估值倒掛成為常態(tài)。
寒意向許多人襲來，那輛曾經(jīng)無法被控制的過山車，就這樣漸漸放慢了速度。
誰在助推高估值
“（如果股價）好，則大家繼續(xù)做爆炸成長夢想；不好，則風(fēng)險投資的一個泡沫時代結(jié)束?！?/strong>2018年，在小米、美團(tuán)赴港上市前夕，著名投資人王功權(quán)在社交網(wǎng)絡(luò)立下Flag，并不幸應(yīng)驗(yàn)。
2018年7月，小米終于在港交所敲鑼上市，然而開盤便跌2.53%，報價16.6港元。在今年年初發(fā)布首份年報之后，資本市場繼續(xù)釋放不看好的信號，財報發(fā)布次日，小米收盤于11.66港元，下跌了4.43%；當(dāng)天恒生指數(shù)下跌了0.38%。近段時間以來，小米股價持續(xù)在低位徘徊，這家曾經(jīng)引領(lǐng)風(fēng)口的公司，正在承受陣痛。
朱嘯虎在年初的一次演講中用數(shù)據(jù)揭露了殘酷的真相：“去年可能是中國過去10年IPO最大的年份，但這些公司市值加在一起也差不多是 1200億美金，一級市場的私募基金投資人，80％都占不到。上市公司一般給公開市場的投資者15％以上，創(chuàng)業(yè)者至少20％以上，私募資金占比不到70％，1200億*70％，也就800億美金，全年投資1000億美金，全行業(yè)（指風(fēng)險投資）同樣是虧損的?！?/strong>
互聯(lián)網(wǎng)公司的最大吸引力在于高成長性，納斯達(dá)克的成功便在于能夠吸引優(yōu)秀的公司在市值很小的時候上市，此后讓投資者不斷分享其高速成長的紅利，產(chǎn)生財富效應(yīng)。
然而，過去十年互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)投領(lǐng)域發(fā)生了大變化，朱嘯虎將此總結(jié)為：聰明人太多了，大家都知道要賺企業(yè)價值增長的錢。而抓住企業(yè)價值，最好的是在一級市場的時候就投進(jìn)去。這是過去幾年中，資本為何扎堆為高速成長但暫未找到商業(yè)模式的企業(yè)持續(xù)輸血的重要原因。
新的創(chuàng)投環(huán)境中，軟銀愿景基金是最具代表性的玩家。軟銀的投資策略被外界總結(jié)為：以規(guī)模為中心，秉承贏家通吃的戰(zhàn)略，瞄準(zhǔn)市場份額在50%至80%之間的公司，并通過巨額投資使這些公司新的業(yè)務(wù)能夠在全球范圍內(nèi)快速增長。愿景基金投資的下限是1億美元，但大多數(shù)都在5億至幾十億美元之間，通常是公司20%至40%的股份。
孫正義壓中雅虎和阿里巴巴的故事讓其在中國創(chuàng)業(yè)者中具有極高的聲望，在此前的中國移動互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)投浪潮中，軟銀也是一位活躍的參與者，滴滴的投資者名單中便有軟銀的身影，在全球范圍內(nèi)，WeWork、OYO等風(fēng)口公司，都被軟銀收入囊中。
軟銀的投資策略是風(fēng)險投資偏好的代表，而這些投資偏好一定程度上助推了創(chuàng)投圈形成泡沫，甚至催生了TO VC模式——通過促銷帶來用戶，做大交易量，再拿著好看的數(shù)據(jù)去融資，用融來的錢繼續(xù)大促帶來用戶，循環(huán)往復(fù)，實(shí)際并未建立健康的商業(yè)模式，基本上需要靠VC的輸血才能活下來。以至于出現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)投廣告、軟文，是以投資人平常在朋友圈轉(zhuǎn)什么號、看什么號為準(zhǔn)的現(xiàn)象。
在資本游戲能夠順利運(yùn)轉(zhuǎn)的時候，孫正義及軟銀被捧上神壇，但當(dāng)泡沫破裂，他們則會被人用放大鏡檢視過失。
“孫正義先生的軟銀基金，1000億美金代表了現(xiàn)在風(fēng)險投資的頂點(diǎn)，所有聰明人都希望更早期地抓住一些優(yōu)秀的企業(yè)，能夠和它們成長。1000億美金投資那些初創(chuàng)型企業(yè)，造成了上市時間的推遲。本來可能3、4年上市的企業(yè)，現(xiàn)在要5、6年才上市?！?/strong>在今年年初的一次演講中，朱嘯虎做出如上評價。
王冉則更直白的將過去幾年互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)投出現(xiàn)過熱現(xiàn)象的原因歸結(jié)為瘋狂的資本：只要有一個瘋子跳出來給了一個高估值（特別是如果這個瘋子還有很響亮的名字和很令人羨艷的成功案例），所有的投資人都會覺得這就是一個現(xiàn)實(shí)中的“可比”標(biāo)桿，所有的創(chuàng)業(yè)者都覺得你要不給我同樣甚至更高的估值你就是占我便宜。
“沒有人去想，那個瘋子可能真的就是個瘋子。也沒有人去想，這些年整個一級市場建立在一兩家可比公司和一兩個大牌投資人基礎(chǔ)上的估值方法論可能真的就是錯的。”
對此，梅花創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人吳世春對「深響」表示，單個公司可能是由不理性的資本給高估值，但是整個市場的估值還是合理博弈的過程，不可能只是不理性的資本造成泡沫。
“繁榮的曲線沒有看到衰落的時候，大家都對未來比較樂觀，給的估值都按照繁榮能夠延續(xù)的方式去給，但一旦有各種因素造成繁榮崩塌，整個估值就會受到很大的挑戰(zhàn)和影響，所以泡沫就破滅了。”
多方合謀造就狂歡，但泡沫還是迎來了破滅的時刻。
回歸常識，盈利為王
無論中外，小米、Uber等明星公司上市后的表現(xiàn)，都引發(fā)了市場對過去互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)投模式的反思。
在吳世春看來，代表性的公司估值崩塌，意味著新一輪互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，“和1995-2001的互聯(lián)網(wǎng)泡沫一樣?！?/p>
互聯(lián)網(wǎng)泡沫，又稱科網(wǎng)泡沫或dot-com泡沫，指自1995年至2001年間的投機(jī)泡沫。在歐美及亞洲多個國家的股票市場中，與科技及新興的互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)企業(yè)股價高速上升的事件，在2000年3月10日NASDAQ指數(shù)到達(dá)5048.62的最高點(diǎn)時到達(dá)頂峰。
初心資本曾以與攜程模式類似的Priceline（現(xiàn)已更名為Booking）為例，展示了上一輪互聯(lián)網(wǎng)泡沫的瘋狂。
Priceline成立于1997年，于1999年在納斯達(dá)克上市，是從互聯(lián)網(wǎng)泡沫中幸存的“活化石”（另一家是亞馬遜）。作為互聯(lián)網(wǎng)泡沫期間的明星公司之一，Priceline在發(fā)展初期通過大量補(bǔ)貼來留住與獲取用戶：當(dāng)時Priceline平均每賣出一張機(jī)票，就要虧損30美元——就如同當(dāng)下瑞幸的補(bǔ)貼模式一樣。
1999年，Priceline在納斯達(dá)克掛牌上市，發(fā)行價為每股16美元，當(dāng)天最高一度漲到了每股88美元，最后的收盤價為69美元。這讓Priceline的市值達(dá)到了98億美元，創(chuàng)造了當(dāng)時IPO首日市值記錄。
但彼時，Priceline的虧損遠(yuǎn)超其營收，然而無論普通投資者還是專業(yè)投資機(jī)構(gòu)都并不在意虧損，因?yàn)?strong>與虧損但快速增長相比，平穩(wěn)發(fā)展看上去太沒有吸引力了。
瘋狂并沒有持續(xù)太久，泡沫隨著1999年、2000年美聯(lián)儲連續(xù)上調(diào)利率，并采取措施抑制過高的股市價格措施出現(xiàn)而破裂。2000年3月10日，納斯達(dá)克指數(shù)到達(dá)5048.62點(diǎn)的頂峰，隨后股市持續(xù)暴跌，Priceline股價跌去了94%。
這輪風(fēng)暴中，中概股也被波及：新浪股價從60元跌至1美元，網(wǎng)易股價一度跌到13美分，遭遇退市危機(jī)，成為丁磊的至暗時刻。
度過危機(jī)的方法很簡單：減少虧損，尋求盈利。
為Priceline創(chuàng)造了“Name your own price”的創(chuàng)始人Jay Walker，在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后被證明，相較于幫投資人創(chuàng)造利潤，他更善于融資。在Priceline尚未盈利之時，Jay Walker將“Name your own price”的模式擴(kuò)展到了加油站服務(wù)、雜貨、保險、抵押貸款、長途電話服務(wù)以及汽車銷售等領(lǐng)域。
2001年10月，Jeffery Boyd接任CEO職位，其做了如下幾個決定：
- 首先放棄所有與旅游無關(guān)的業(yè)務(wù)。
- 進(jìn)而將Priceline的資源投入到酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)，而不是“Name your own price”模式下的機(jī)票業(yè)務(wù)。
- 除“Name your own price”模式下的價格之外，在同一平臺上提供傳統(tǒng)的定價方式。
這些動作雖然飽受爭議，卻讓Priceline在2003年首次實(shí)現(xiàn)盈利，在進(jìn)入歐洲市場，通過收購booking.com在在線酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)上站穩(wěn)腳跟后，Priceline迎來高速發(fā)展期，如今，booking已成為了全球最大的OTA玩家，目前市值超過800億美元，一度還曾觸及1000億美元的里程碑。
同樣，網(wǎng)易度過危機(jī)的方法并沒有什么不同。
2001年，網(wǎng)易通過無線增值業(yè)務(wù)從門戶廣告的陰影中走出，此后，丁磊大舉開拓游戲業(yè)務(wù)，2001年底，《大話西游Online》問世，網(wǎng)易快速躋身游戲巨頭行列；2004年，網(wǎng)易推出《夢幻西游Online》，被認(rèn)為是中國民族網(wǎng)游標(biāo)桿。
靠郵箱和無線增值業(yè)務(wù)作為基本盤，通過游戲，網(wǎng)易從此走上快車道。2003年開始，網(wǎng)易股價在納斯達(dá)克節(jié)節(jié)攀升，并助推丁磊成為福布斯和胡潤兩大富豪榜的中國首富。
諸多信號已經(jīng)顯示，互聯(lián)網(wǎng)的寒意已經(jīng)襲來，而前輩們的經(jīng)歷已經(jīng)指示，走出低谷的方法沒有那么復(fù)雜。正如吳世春所說，“歷史都是不斷重復(fù)的，只是當(dāng)前的節(jié)奏是更看重造血能力和現(xiàn)金流。”
當(dāng)絢麗的外衣褪去，曾被鄙夷的平穩(wěn)發(fā)展、謀求盈利等常識就到了需要?dú)w位的時候。
作者：丁直仁；公眾號：深響（ID：deep-echo）
本文由 @深響 原創(chuàng)發(fā)布于人人都是產(chǎn)品經(jīng)理。未經(jīng)許可，禁止轉(zhuǎn)載
題圖來自Unsplash，基于CC0協(xié)議。
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