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文章簡單梳理了當前“消費金融”的主要場所和機構，并對資產管理產品產品的不同分類進行了介紹。

01 資產管理產品分類

首先解釋下大資管，資管即資產管理，大是一個泛指，緣由在于隨著監管的不斷放開，原有資管業務外延不斷的拓展。根據監管部門的不同，現有資產管理業務的參與機構主要分為兩類：銀保監類、證監類，具體參與機構如表1所示：

表1

消費金融則是傳統個人金融服務的補充，是金融結合消費場景的產物。消費金融是面向中低收入個人或家庭提供以生活消費為目的的小額短期借貸融資服務，其中藍領、白領等群體是消費金融的主要客戶群體。作為傳統個人金融服務的補充，消費金融更加強調普惠性和便捷性，具有單筆授信額度小、審批速度快、無需抵押擔保、服務方式靈活、貸款期限短等特點。

消費金融業務的資產管理機構主要有銀行、信托公司、基金公司及其子公司、證券公司及其資產管理子公司等，參與方式主要是資產證券化(ABS)。資產證券化是指以基礎資產所產生的現金流為償付支持，通過結構化等方式進行信用增級，在此基礎上發行資產支持證券的業務活動。簡單來說，就是將未來穩定的現金流，經“打包設計”后賣出獲得融資。資產證券化的基礎資產需要是權屬明確，可以產生獨立、可預測的現金流且可特定化的財產權利或財產。

根據交易場所的不同，中國的資產證券化市場可分為場內ABS和場外ABS。所謂場內一般是指在上海證券交易所(上交所)、深圳證券交易所(深交所)和全國銀行間債券市場(銀行間市場)交易的ABS，場內ABS一般有專門的監管機構監管審批，有專門的業務規則和操作指引，發行要求比較嚴格，發行流程更為規范。

場外是指在中證機構間私募產品報價與服務系統(報價系統)、銀行業信貸資產登記流轉中心(銀登中心)、地方金融資產交易中心(金交所)、互聯網金融資產交易平臺(互金平臺)、保險資產登記交易平臺等場所交易的ABS，準確地說場外發行的ABS產品是類資產證券化產品。

一般來說，場內ABS的監管要求更加嚴苛，基礎資產質量較高，更受投資者青睞，因此最終的發行成本也能更低；場外ABS的發行門檻較低，發行流程較短，基礎資產靈活度較高，但存在產品流動性不足，定價機制不完善，市場接受度較低等缺點。

業界習慣把場內ABS稱為公募ABS，把場外ABS稱為私募ABS，但事實上這兩組概念不能完全等同。場內ABS市場中，只有在銀行間債券市場發行的信貸資產支持證券(信貸ABS或CLO)和資產支持票據(ABN)可以真正采取公開方式發行，在交易所發行的資產支持證券要求投資者不能超過200家，屬于非公開發行，實際也是私募。

因此，嚴格來說只有信貸資產支持證券和資產支持票據是公募ABS，其余均為私募ABS。圖1簡單展示了場內、場外、公募ABS的關系。

圖1

按照基礎資產性質的不同，資產證券化產品可以分為信貸資產證券化產品和企業資產證券化產品兩大類。顧名思義，信貸資產證券化產品的基礎資產為信貸資產，因此其發起機構為金融機構；而企業資產證券化產品為企業資產，其發起機構為非金融機構。除了補充資金來源外，金融機構參與信貸資產證券化還有提高資本充足率、化解資本約束、轉移風險、增強流動性的考慮；非金融機構參與企業資產證券化則希望同時達到擴展直接渠道、優化財務報表、創新經營方式等目的。

信貸資產證券化產品是指銀行業金融機構作為發起機構，將信貸資產信托給受托機構，由受托機構以該財產所產生的現金支付資產支持證券收益，并以資產支持證券的形式向投資機構發行的受益證券。信貸資產證券化明確規定由特定目的信托受托機構發行，產品的基礎資產都是信貸資產，資產質量高，發行成本低。

企業資產證券化產品的資產范圍更廣，基礎資產更加復雜多樣，風險評估和資產歸集難度也更高。企業資產證券化產品根據發行載體和歸屬監管機構的不同，又可以分為資產支持專項計劃、資產支持票據和保險資產支持計劃。下面表2是場內ABS和場外ABS主要的資產證券化產品分類：

表2

02 資產管理產品發行場所

1. 證券交易所

證券交易所分為上交所和深交所，在交易所發行的ABS在證監會監管框架下，一般通過證券公司和基子公司設立專項資產管理計劃實現。在交易所發行ABS的發起方理論上可以是任何企業，但以非金融企業為主。

交易所發行的企業ABS雖然流動性不太好、成本略高，但具有無凈資產比例限制、符合一定條件下可出表進而改善財務報表等獨特優勢，尤其是2014年備案制落地后，發行效率大大提高，發行規模逐年攀升。

2. 全國銀行間債券市場

全國銀行間債券市場（銀行間市場）隸屬于原銀監會體系，2018年銀監會和保監會合并后，則屬于銀保監會監管范圍。在銀行間市場發行的產品主要有兩大類，一類是信貸資產支持證券（信貸ABS），另一類是資產支持票據（ABN）。

信貸ABS的發起機構為金融機構，基礎資產全部是金融機構（主要是銀行和金融租賃公司）的信貸資產。資產支持票據即ABN的發起機構為非金融機構，屬于企業ABS產品。在銀行間市場發行的兩類產品都以信托作為特定目的載體。

3. 銀行業信貸資產登記流轉中心有限公司

銀行業信貸資產登記流轉中心有限公司（銀登中心）于2014年6月注冊成立，注冊資本3.5 億元，業務上接受中國銀行保險監督管理委員會監管，是我國銀行業重要的金融基礎設施。 ?銀登中心的經營范圍為：信貸資產及銀行業其他金融資產的登記、托管、流轉、結算服務，代理本息兌付服務，交易管理和市場監測服務；金融信息服務和有關的咨詢、技術服務；銀保監會批準的其他業務。

在銀登中心發行的ABS為私募信貸ABS，曾被作為銀行存量信貸資產收益權“非標轉標”的重要途徑。但資管新規出臺后，銀登中心登記產品界定為標準債權存疑，銀行做私募信貸ABS的動力大減。

4. 機構間私募產品報價與服務系統

機構間私募產品報價與服務系統是經中國證監會批準并由中國證券業協會按照市場化原則管理的金融機構。報價系統采取參與人制度，為參與人提供私募產品報價、發行、轉讓及互聯互通、登記結算、信息服務。在報價系統發行的是私募企業ABS。

5. 證券公司柜臺市場

證券公司柜臺市場是指證券公司為與特定交易對手方在集中交易場所之外進行交易或為投資者在集中交易場所之外進行交易提供服務的場所或平臺。開展柜臺市場業務的證券公司可以為在其柜臺市場發行、銷售與轉讓的私募產品提供登記、托管與結算服務。主要發行的是私募企業ABS。

6. 上海保交所

上海保險交易所于2015年11月獲國務院批準同意設立，2016年6月12日正式開業，由中國銀行保險監督管理委員會直接管理。上海保險交易所的經營范圍為：為保險、再保險、保險資產管理及相關產品的交易提供場所、設施和服務，制定并實施相關業務規則，協助委托人選擇保險經紀公司、保險公司、再保險公司等保險機構及辦理相關手續等。

03 資產證券化主要參與機構

資產證券化業務操作中涉及的主體包括發起機構、發行人/特殊目的載體（SPV）、資產管理服務商、受托機構、主承銷商、資金監管和保管機構、外部增信機構（如有），以及律師事務所、會計師事務所、信用評級機構、資產評估機構等中介機構。

表3

作者：芬太克，微信公眾號：芬太克，帝都互聯網金融產品經理。北京大學碩士，5年+互聯網信貸領域產品經驗。

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