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承接大資管下的消費(fèi)金融業(yè)務(wù)（一）一文，繼續(xù)介紹資產(chǎn)證券化常見(jiàn)的交易模式實(shí)例，主要是講三種案例：企業(yè)資產(chǎn)證券化案例、信貸資產(chǎn)證券化案例、資產(chǎn)支持票據(jù)。

一、企業(yè)資產(chǎn)證券化案例

（1）京東白條應(yīng)收賬款債權(quán)資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃

京東白條ABS基礎(chǔ)要素：

在ABS市場(chǎng)上優(yōu)先級(jí)證券的本金兌付方式會(huì)寫(xiě)著“過(guò)手?jǐn)傔€”或者“固定攤還”，固定攤還和過(guò)手?jǐn)傔€的含義如下：

【固定攤還】各檔證券的本金有明確的償付計(jì)劃，專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃會(huì)在合同約定的日期向投資者償付約定比例的本金。

【過(guò)手?jǐn)傔€】各檔證券的本金沒(méi)有明確的償付計(jì)劃，在現(xiàn)金流支付完預(yù)期收益（利息）之后，專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃會(huì)將剩余現(xiàn)金流按順序償還各檔證券的本金。

京東白條ABS交易結(jié)構(gòu)圖：

信用增級(jí)措施：

1）優(yōu)先/次級(jí)安排

優(yōu)先/次級(jí)安排是證券化項(xiàng)目中最常見(jiàn)的內(nèi)部信用增級(jí)安排。根據(jù)項(xiàng)目安排的各檔級(jí)證券本金/利息的受償前后，劣后受償檔級(jí)的投資者為優(yōu)先檔級(jí)投資者提供信用增級(jí)。?設(shè)定了優(yōu)先/次級(jí)的分層結(jié)構(gòu)，優(yōu)先01/優(yōu)先02/次級(jí)比例分別為 75%、13%和 12%。?

從資產(chǎn)池回收的資金將會(huì)按照事先約定的現(xiàn)金流支付順序支付，排序在現(xiàn)金流支付順序最后面的證券檔將承擔(dān)最初的損失。所以在現(xiàn)金流支付順序中，排名在后的證券檔為高一級(jí)別的證券檔提供了信用增級(jí)。優(yōu)先02 級(jí)資產(chǎn)支持證券為優(yōu)先 01 級(jí)資產(chǎn)支持證券提供了信用增級(jí)，次級(jí)資產(chǎn)支持證券為優(yōu)先 01 級(jí)、優(yōu)先 02 級(jí)資產(chǎn)支持證券提供了信用增級(jí)。

2）信用觸發(fā)機(jī)制

設(shè)置了信用觸發(fā)機(jī)制，即同原始權(quán)益人和參與機(jī)構(gòu)履約能力相關(guān)的加速清償事件。加速清償事件一旦觸發(fā)將引致基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流支付機(jī)制的重新安排。?

如果加速清償事件被觸發(fā)，基礎(chǔ)賬戶(hù)內(nèi)記錄的資金不再用于購(gòu)買(mǎi)原始權(quán)益人符合合格標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)，計(jì)劃管理人應(yīng)立即指令資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)將證券化服務(wù)賬戶(hù)的全部余額劃付至專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃賬戶(hù)。如證券化服務(wù)賬戶(hù)之后進(jìn)一步收到任何金額的，計(jì)劃管理人應(yīng)授權(quán)或定期指令資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)在收到該等金額后將該等金額劃付至專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃賬戶(hù)，用以向資產(chǎn)支持證券持有人進(jìn)行分配。

在分配順序上，在償付相關(guān)稅費(fèi)后，優(yōu)先清償優(yōu)先 01 級(jí)、優(yōu)先 02 級(jí)的預(yù)期收益，再清償優(yōu)先 01 級(jí)、優(yōu)先 02 級(jí)本金，最后再對(duì)次級(jí)進(jìn)行分配。?

（2）小米小微金融2019年第1期信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃

小米小微金融ABS基礎(chǔ)要素：

小米小微金融ABS交易結(jié)構(gòu)圖：

以上采用的是雙SPV交易結(jié)構(gòu)，雙SPV交易結(jié)構(gòu)是在資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中設(shè)立信托計(jì)劃和資產(chǎn)管理專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃等雙層特殊目的載體。采用“信托+專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”雙SPV結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，基礎(chǔ)資產(chǎn)通常為信托受益權(quán)。

雙SPV交易結(jié)構(gòu)主要可以解決下列問(wèn)題：

• 資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)隔離不夠徹底。
• 基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的限制。
• 實(shí)現(xiàn)“信托受益權(quán)”等非標(biāo)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化。

信用增級(jí)措施：

1）優(yōu)先級(jí)/次級(jí)分層

設(shè)定優(yōu)先級(jí)/次級(jí)權(quán)益的交易結(jié)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部信用提升,次級(jí)能夠?yàn)閮?yōu)先級(jí)提供一定規(guī)模占比的信用支持。設(shè)定了優(yōu)先/次級(jí)的分層結(jié)構(gòu)，優(yōu)先A/優(yōu)先B/次級(jí)比例分別為 87%、6%和 7%。?

2）超額利差

資產(chǎn)池基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的利息現(xiàn)金流流入超過(guò)優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券所預(yù)期需要支付的利息部分，為優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券提供了一定的信用支持。

3）不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)贖回/置換

違約基礎(chǔ)資產(chǎn)（90天以上逾期資產(chǎn)）贖回。

4）內(nèi)部信用觸發(fā)機(jī)制

包括循環(huán)期提前結(jié)束事件、違約事件、加速清償事件、權(quán)利完善事件等。

二、信貸資產(chǎn)證券化案例

光盈2017年第一期信貸資產(chǎn)支持證券：

光盈ABS基礎(chǔ)要素：

光盈ABS交易結(jié)構(gòu)圖：

信用增級(jí)措施：

1）優(yōu)先檔/次級(jí)檔的分層安排

優(yōu)先/次級(jí)安排是證券化項(xiàng)目中最常見(jiàn)的內(nèi)部信用增級(jí)安排。根據(jù)項(xiàng)目安排的各檔證券本金/利息的受償前后，劣后受償檔級(jí)的投資者為優(yōu)先檔級(jí)投資者提供信用增級(jí)。

本項(xiàng)目的資產(chǎn)支持證券分為：

1. 優(yōu)先A 檔資產(chǎn)支持證券；
2. 優(yōu)先B 檔資產(chǎn)支持證券；
3. 次級(jí)檔資產(chǎn)支持證券。

損失將會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)池資金回收的減少。從資產(chǎn)池回收的資金將會(huì)按照事先約定的現(xiàn)金流支付順序支付，排序在現(xiàn)金流支付順序最后面的證券檔將最先承擔(dān)損失。

所以在現(xiàn)金流支付順序中，級(jí)別較低的證券檔就為高一級(jí)別的證券檔提供了信用增級(jí)。具體來(lái)說(shuō)，優(yōu)先B 檔資產(chǎn)支持證券和次級(jí)檔資產(chǎn)支持證券為優(yōu)先A 檔資產(chǎn)支持證券提供信用增級(jí)，次級(jí)檔資產(chǎn)支持證券為優(yōu)先檔資產(chǎn)支持

證券提供信用增級(jí)。

信用觸發(fā)機(jī)制：

交易設(shè)置了兩類(lèi)信用觸發(fā)機(jī)制：同參與機(jī)構(gòu)履約能力相關(guān)的“加速清償事件”，以及同資產(chǎn)支持證券兌付相關(guān)的“違約事件”，信用事件一旦觸發(fā)將引致基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流支付機(jī)制的重新安排。

如果加速清償事件被觸發(fā)，則信托收益賬剩余資金全部轉(zhuǎn)入信托本金賬用于優(yōu)先檔證券本金的兌付；如果違約事件被觸發(fā)，則信托賬項(xiàng)下資金不再區(qū)分收入回收款和本金回收款，而是將二者混同并在支付有關(guān)的稅費(fèi)、報(bào)酬以后用于順序償付優(yōu)先檔證券的利息和本金，以及支付次級(jí)檔證券的本金，其余額分配給次級(jí)檔證券持有人。

三、資產(chǎn)支持票據(jù)

遠(yuǎn)東國(guó)際租賃有限公司2016年度第一期信托資產(chǎn)支持票據(jù)

遠(yuǎn)東國(guó)際ABN基礎(chǔ)要素：

遠(yuǎn)東國(guó)際ABN交易結(jié)構(gòu)圖：

信用增級(jí)措施：

1）優(yōu)先/次級(jí)安排

本期資產(chǎn)支持票據(jù)通過(guò)設(shè)定優(yōu)先級(jí)/次級(jí)的本息償付次序來(lái)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部信用提升。根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)、收益特征，本資產(chǎn)支持票據(jù)分為優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持票據(jù)和次級(jí)資產(chǎn)支持票據(jù)。

優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持票據(jù)包括2個(gè)類(lèi)別，分別為：優(yōu)先A級(jí)資產(chǎn)支持票據(jù)、優(yōu)先B級(jí)資產(chǎn)支持票據(jù)。優(yōu)先A級(jí)資產(chǎn)支持票據(jù)的本息償付次序優(yōu)于優(yōu)先B級(jí)資產(chǎn)支持票據(jù)，優(yōu)先B級(jí)資產(chǎn)支持票據(jù)的本息償付次序優(yōu)于次級(jí)資產(chǎn)支持票據(jù)。

在任一分配日，若因資產(chǎn)池違約使票據(jù)遭受損失，則首先由次級(jí)資產(chǎn)支持票據(jù)承擔(dān)損失，當(dāng)違約金額大于次級(jí)資產(chǎn)支持票據(jù)本金余額時(shí)，優(yōu)先B級(jí)資產(chǎn)支持票據(jù)投資者將承受損失；當(dāng)違約金額大于次級(jí)資產(chǎn)支持票據(jù)和優(yōu)先B級(jí)資產(chǎn)支持票據(jù)本金余額之和時(shí)，優(yōu)先A級(jí)資產(chǎn)支持票據(jù)投資者將承受損失。?

優(yōu)先A級(jí)資產(chǎn)支持票據(jù)能夠獲得優(yōu)先B級(jí)和次級(jí)資產(chǎn)支持票據(jù)15.02%的信用支持，優(yōu)先B級(jí)資產(chǎn)支持票據(jù)能夠獲得次級(jí)資產(chǎn)支持票據(jù)5.96%的信用支持。?

2）信用觸發(fā)機(jī)制

本信托計(jì)劃設(shè)置了不同等級(jí)的信用觸發(fā)機(jī)制，包括：違約事件、加速清償事件、權(quán)利完善事件。?

如果違約事件被觸發(fā)，則信托賬戶(hù)項(xiàng)下資金不再區(qū)分收入回收款和本金回收款，而是將二者混同并在支付有關(guān)的稅費(fèi)、報(bào)酬后用于償付優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持票據(jù)的預(yù)期收益和未償本金，并在支付完畢各優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持票據(jù)的預(yù)期收益及全部未償本金后將剩余資金及剩余信托計(jì)劃資產(chǎn)分配給次級(jí)資產(chǎn)支持票據(jù)持有人。?

如果加速清償事件被觸發(fā)，則信托賬戶(hù)下收益賬償付完本期應(yīng)付優(yōu)先B級(jí)資產(chǎn)支持票據(jù)預(yù)期受益后，剩余資金轉(zhuǎn)入本金賬，用于支付優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持票據(jù)的本金。?

如果權(quán)利完善事件被觸發(fā)，則發(fā)起機(jī)構(gòu)應(yīng)將基礎(chǔ)資產(chǎn)有關(guān)的租賃物件所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)并辦理所有權(quán)轉(zhuǎn)移登記，且發(fā)起機(jī)構(gòu)應(yīng)向承租人、擔(dān)保人、保險(xiǎn)人和其他相關(guān)方（如需）發(fā)送權(quán)利完善通知，并協(xié)助發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)辦理必要的所有權(quán)、抵押權(quán)等權(quán)利轉(zhuǎn)/變更手續(xù)（如需）。

在發(fā)生權(quán)利完善事件第（a）項(xiàng)或第（b）項(xiàng)，在前述權(quán)利完善通知書(shū)中，還應(yīng)告知承租人、擔(dān)保人自收到權(quán)利完善通知之日起，將其應(yīng)支付的款項(xiàng)（包括承租人到期應(yīng)支付的租金、擔(dān)保人履行擔(dān)保責(zé)任而支付的款項(xiàng)等）支付至信托賬戶(hù)。?

此外，本信托計(jì)劃還根據(jù)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的主體長(zhǎng)期信用等級(jí)，設(shè)置不同的回收款轉(zhuǎn)付日。當(dāng)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的主體長(zhǎng)期信用等級(jí)下降到一定級(jí)別，本信托計(jì)劃將提高回收款的回收頻率，降低資金混同風(fēng)險(xiǎn)。?

信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)和保險(xiǎn)資產(chǎn)支持計(jì)劃相對(duì)來(lái)說(shuō)起步較晚，相關(guān)案例較少也比較簡(jiǎn)單，在此就不做過(guò)多介紹，有興趣的朋友可以查找相關(guān)資料進(jìn)行詳細(xì)了解。

作者：芬太克，微信公眾號(hào)：芬太克，帝都互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品經(jīng)理。北京大學(xué)碩士，5年+互聯(lián)網(wǎng)信貸領(lǐng)域產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)。

本文由 @芬太克原創(chuàng)發(fā)布于人人都是產(chǎn)品經(jīng)理。未經(jīng)許可，禁止轉(zhuǎn)載

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