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企鵝點(diǎn)評誰買單？

雷峰網(wǎng)

2014-02-18

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8 分鐘

這兩天互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)投資界都在討論騰訊投資大眾點(diǎn)評的傳聞。官方消息還未出，就有人提出，點(diǎn)評估值遠(yuǎn)低于其已在日程表上的IPO估值，實(shí)質(zhì)是點(diǎn)評在拿股權(quán)買微信入口，價格驚人。是否如此呢，如果投資傳聞屬實(shí)，究竟是誰在為這筆4億美元的交易買單呢？

此估值非彼估值

粗略計算下，此次投資點(diǎn)評估值20億美元，若IPO估值40多億，點(diǎn)評似乎把自己25%的股票少賣了（40-20)*25%=5億多美金。

而一般情況下，在上市前6-12個月內(nèi)完成的IPO前投資和IPO估值有著30%或以上區(qū)別。且不談金錢的時間價值，畢竟公司是否上市成功還是個未知數(shù)，股市瞬息萬變，一些負(fù)面新聞、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、甚至混水的一篇文章都可能使整個美國股市關(guān)閉中國企業(yè)IPO的大門，或者讓準(zhǔn)備周全的上市計劃推遲數(shù)月甚至幾年。這個風(fēng)險是IPO前投資人需要承擔(dān)的，人家也是有成本的，要不然為什么有些PE專做Pre-IPO投資呢。

其次，此估值非彼估值。是否有騰訊入股，是否和微信緊密對接，點(diǎn)評的估值是完全不同的。最近幾年點(diǎn)評的增量已放緩，更疲于應(yīng)付來自美團(tuán)、糯米的競爭。到時點(diǎn)評面對基金經(jīng)理們的IPO路演，也很難講出多少與美團(tuán)的不同。有了企鵝大哥，大眾點(diǎn)評就可以將微信支付、O2O場景講的淋漓盡致，而其IPO市盈率也應(yīng)該可以多個20-30%。不僅騰訊購買的25%點(diǎn)評股價會升值，關(guān)鍵是張濤和其投資人手中剩下的75%也將升值。

現(xiàn)在點(diǎn)評還沒有向任何一個股票交易所遞交上市申請，這就意味著離其真正上市還有最少超過一個季度的時間。在美股市場上，這一個季度的時間就說明點(diǎn)評上市所采用的財務(wù)數(shù)據(jù)中，至少會有一個季度數(shù)據(jù)是在更緊密和微信合作基礎(chǔ)之上的。去年10月底正式接入微信之后的一個多月里，大眾點(diǎn)評通過微信的交易額已增長七倍?？上攵⑿?.2支付場景化對于大眾點(diǎn)評來說會是多么重要，比之沒有緊密合作，一個季度數(shù)據(jù)漲個30%是不成問題的。TMT行業(yè)IPO估值最看近期數(shù)據(jù)和市盈率。有了一個季度的好成績，點(diǎn)評就是在IPO做乘法時將被成數(shù)被放大，再加上剛才說的市盈率這個乘數(shù)也升高，兩者疊加的效應(yīng)就增量相乘 1.3 x 1.3 = 1.69這個計算，再考慮到前面提到的Pre-IPO常規(guī)收益，總體的價格變化要超過1.3 x 1.3 x 1.3 = 2.20倍。所以，如果騰訊現(xiàn)在給出的估值是20億美元，那么點(diǎn)評上市40多億是非常合理的。還不要忘了，騰訊買現(xiàn)在20%點(diǎn)評估值是20億，IPO前再增持的5%一定會按更高估值。而且，即使投資25%，點(diǎn)評的管理層仍然是最大股東，保持著公司管理自主權(quán)，控股與否，對估值也是頗有影響的。

誰更需要誰

這樣說來，大眾點(diǎn)評似乎沒有花多少代價就得到了微信入口，且很可能是微信上本地生活服務(wù)類目的獨(dú)家入口，那么騰訊又獲得了什么呢？簡單講，點(diǎn)評是將騰訊的O2O業(yè)務(wù)版圖勾勒完成的重要一塊拼圖。

同百度和阿里的博弈中，騰訊在O2O方面略遜一籌已是不掙的事實(shí)。阿里收購高德后，還將對騰訊進(jìn)一步造成威脅。自己沒有強(qiáng)大的本地服務(wù)業(yè)務(wù)，微信支付產(chǎn)生的巨大交易量也是便宜了旁人。投資大眾點(diǎn)評，將微信流量導(dǎo)入點(diǎn)評，騰訊可以把交易價值更多的留在自己的版圖里。而大眾點(diǎn)評中的商家，又會增加使用微信二維碼、公眾帳號的用戶，反過來也推動了微信支付的使用率。流量、消費(fèi)、支付互為平臺互相補(bǔ)充，閉環(huán)形式很完善。

下完點(diǎn)評這步棋，騰訊對搜狗的戰(zhàn)略投資、自身旗下的街景地圖都將發(fā)揮更大的作用。截至2013年底，搜狗和騰訊地圖加起來的市場占有率已超過 10%，但在商家信息方面明顯弱于百度地圖。而線下信息的獲取更新是需要大量地面部隊的長期深耕。如果能通過大眾點(diǎn)評短期內(nèi)獲取大量線下數(shù)據(jù)，則正是騰訊所需要的。

投資的信息還沒有正式公布，市場也已表示出了認(rèn)同：騰訊的股價星期一已經(jīng)上漲了近6%，其市值增長了76億美元，達(dá)到了歷史最高的1386億美元！前文已經(jīng)分析了投資對于大眾點(diǎn)評IPO估值提高的作用。無可爭議，騰訊點(diǎn)評聯(lián)姻就是兩家合力撬動了市場，是股市在給該交易買單。

企業(yè)要撬動市場

推而廣之，點(diǎn)評攜手騰訊的例子值得所有創(chuàng)業(yè)企業(yè)學(xué)習(xí)。在面對潛在投資者，合作者的時候，不只是拘泥于價格因素，特別是短期價格因素，而著眼于對方會帶來資源、價值和影響力。其實(shí)上市可以簡化為用企業(yè)現(xiàn)有的市場表現(xiàn)、增長潛力去撬動資本，而在這之前，能夠幫助你實(shí)現(xiàn)增值的投資者和合作者，其貢獻(xiàn)是會通過市場的杠桿來成倍放大的。市場開拓也是一樣，同合作者談判時不是只考慮短期利益怎樣分配，而是考慮如何將整個餅做大。
聰明的創(chuàng)業(yè)者和企業(yè)家，有寬廣胸懷，著眼于長遠(yuǎn)，懂得在適當(dāng)?shù)臅r候找到有力的合作伙伴，和他們一起撬動資本，撬動市場，翹動整個地球。

光啟松禾超材料創(chuàng)投是國家發(fā)改委、深圳市發(fā)改委、松禾資本等機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)起的股權(quán)投資基金，基金規(guī)模2.5億元人民幣，2012年底正式運(yùn)行。劉思齊女士為前摩根士丹利全球資本市場部VP，她持有特許金融分析師CFA（Charted Financial Analyst）執(zhí)照以及中國律師資格證書，2012年應(yīng)邀加入光啟，專注于TMT領(lǐng)域的早中期投資。

本文作者劉思齊，光啟松禾創(chuàng)投投資總監(jiān)

來源：雷鋒網(wǎng)