1、活躍用戶在增長。

招股書首先定義了下什么叫“月活躍用戶”，以及“日活躍用戶”。簡單來說，就是在一個給定的月份，或一個給定的日期內，不管你用哪種方式，只要登錄、跳轉、瀏覽了微博內容，都算是一個活躍用戶。包括：PC 網頁、手機網頁、手機 APP、短信、第三方的合作平臺等。

先看一下月活躍用戶，無論是逐年比，還是逐月比，都是在增長的。

2013 年底，新浪微博月活躍用戶數達 1.29 億人，而 2012 年底的月活躍用戶數為 0.967 億，2011 年底的月活躍用戶數為 0.729 億。也就是說，2012 年和 2013 年，新浪微博的月活躍用戶增長率依次為 32.6% 和 33.4%。

逐月的月活躍用戶見下表：

再看一下日活躍用戶。2013 年，新浪微博日活躍用戶數為 0.614 億，而 2012 年和 2011 年該數據分別為 0.451 億和 0.252 億。也就是說，2012 年和 2013 年，新浪微博的日活躍用戶增長率依次為 79% 和 36.1%。

但這里我有一個疑問，為何新浪微博在2012年的日活躍用戶增長率為79%，而同期的月活躍用戶增長率為32.6%？（我不太懂，哪位懂的能告訴我？謝了。）

逐月的日活躍用戶見下表：

活躍用戶數的增長寫在了招股書的頭部顯要位置，這既體現了活躍用戶是社交網絡的最重要指標，也是投行想極力告訴投資者的，新浪微博的活躍用戶沒有下降，而是增長。當然，如果你不信，那是你的事，資本市場是信財報而不是信感覺的。

2、商業模式探索走在了Twitter前面

2013 年的四個季度，新浪微博平均每活躍用戶貢獻收入分別為 0.24 美元、0.31 美元、0.43 美元和 0.55 美元。（其中，微博平均每活躍用戶對廣告的收入貢獻為 0.18 美元、0.26 美元、0.36 美元和 0.44 美元。）

對比一下 Twitter 吧，2013 年的四個季度，上述數據分別為 0.56 美元、0.64 美元、0.73 美元、1 美元。（其中，Twitter 平均每活躍用戶對廣告的收入貢獻為 0.49 美元、0.55 美元、0.66 美元、0.91 美元。）

也就是說，Twitter每個用戶對廣告的收入貢獻是新浪微博的2倍以上。Twitter每個用戶對總收入的貢獻則是新浪微博的1.7-2倍之間。

這也說明，Twitter 在廣告之外的數據授權業務的變現能力較差，并不及新浪微博的游戲業務以及會員服務業務。這也可進一步說明，新浪微博在商業模式上的探索走在了 Twitter 的前面。

3、估值幾何？

在討論新浪微博估值的問題上，我更傾向于活躍用戶估值法。

Twitter 平均每活躍用戶對收入的貢獻是新浪微博的 2 倍以上。

2013 年底，新浪微博的月活躍用戶數增長率為 33.4%，同期 Twitter 為 30%。在該數據上，Twitter 是新浪微博的 0.9。

2013 年底，新浪微博的月活躍用戶數為 1.291 億，同期 Twitter 為 2.409 億。在該數據上，Twitter 是新浪微博的 1.87。

而目前，Twitter市值為283億美元，那么新浪微博的估值應為84億美元。

這只是按照 Twitter 來進行用戶估值的一種粗略算法。事實上，Twitter 高達 283 億美元的估值也被資本市場認為有些過高。有國外的學者在網上撰寫認為，Twitter 的合理估值在 130 億美元。而如果是按Twitter估值130億美元去看，那么新浪微博的估值就不到40億美元了。

新浪微博 40 億美元的估值也是有可能發生的。畢竟新浪微博 IPO 的最大融資額度也只有 5 億美元，那么對應 40 億美元估值相當于上市發行股數占比在 12.5%。這個比例也是一個較為正常的上市發行區間。

不過，如果新浪微博的上市估值只有 40 億美元，那阿里巴巴可能就會虧了。這個虧，并不是對比阿里巴巴去年 4 月 30 日對新浪微博 32.5 億美元估值的定價，而是根據招股書披露，今年 3 月 14 日，新浪微博已接到了阿里巴巴要增持股份的通知，此交易阿里巴巴對新浪微博的估值將定價為 55 億美元。

55 億美元意味著什么呢？招股書還披露，阿里巴巴有權以低于 IPO 價格 15% 的價格去增持新浪微博股份。那么也就是說，阿里巴巴認為新浪微博的上市估值至少在65億美元。

既然阿里巴巴都那么有信心了，那還是按照Twitter 283億美元的市值去估新浪微博吧。那么也就是說，新浪微博的估值在65-84億美元。

4、收入結構

從總收入來看，2013 年，新浪微博總收入為 1.88 億美元，較 2012 年增長 185%。

其中，新浪微博在 2013 年的廣告收入達 1.484 億美元，較 2012 年增長 191%。這其中，由阿里巴巴帶來的廣告收入達 4910 萬美元，占新浪微博廣告收入的 33.1%，占新浪微博總收入的 26.1%。

在其它收入方面，2013 年，新浪微博游戲收入達 2290 萬美元，增長率達 80.3%。平均每付費用戶在新浪微博上的每月消費達 43.3 美元，較 2012 年增長 88.3%。

此外，在VIP會員服務收入上，2013 年，新浪微博的該項收入達 1110 萬美元，較 2012 年增長 404.5%。2013 年底，新浪微博 VIP 會員數量達 70 萬，較 2012 年底增長 75%。

從收入結構來看，廣告收入占據2013年新浪微博總收入的78.8%，而 2012 年該數據為 77.4%（2013 年微博移動端廣告收入占微博總廣告收入的 28%）。此外，游戲和VIP會員收入分別占微博總收入的12.2%和5.9%。

值得注意的是，新浪微博并沒有刻意通過縮減成本來提升盈利能力。2012 年和 2013 年，新浪微博的成本增長分別為 41.8% 和 50.3%，而運營虧損的收窄率卻對應為 15.3% 和 40.8%。

2013年第四季度，新浪微博單季度實現了盈利。其中，營業利潤為119.3萬美元，而上一個季度為虧損576.5萬美元。但凈利潤為 2156 萬美元，而上一個季度為凈虧損 530.5 萬美元。

為什么凈利潤高達營業利潤的18倍？

這主要來自于新浪微博的公允價值變動收益。2013 年第四季度，這筆收益為 1953.5 萬美元，而上一個季度僅為 66.5 萬美元。

5、與阿里巴巴的關系

招股書披露了，阿里巴巴已向新浪微博方面發送了有關增持的通知。注意，還只是通知，還沒有發生實質性的增持。

增持的細節是：阿里巴巴將以比新浪微博IPO每股價格低15%的價格去增持新浪微博股份。而交易一旦正式執行，阿里巴巴對新浪微博的估值定價將達到55億美元。

這也意味著，阿里巴巴對新浪微博的上市估值預估為65億美元以上。

協議還規定，阿里巴巴對新浪微博股權增持的部分，其中有80%的股權來自于新浪，20%的股權來自于新浪微博。而交易完成后，新浪微博也將用阿里巴巴用來增持的全部資金去贖回部分新浪微博員工股份。

此外，阿里巴巴也將向新浪微博增派不少于一名的董事會成員。

與阿里巴巴的關系穩定當然對新浪微博是好事。要知道阿里巴巴帶來的收入在2013年占新浪微博總收入的26.1%（這還并不包括 2013 年 4 月 30 日前）。根據我的計算，2014年和2015年，新浪微博來自于阿里巴巴的收入達1.4億美元和1.9億美元。

但增持并不代表未來新浪微博與阿里巴巴的關系就長期穩定下去了。招股書披露，如果新浪上市公司對新浪微博的投票權小于50%，那么阿里巴巴有權終止與新浪微博的戰略合作關系。

此外，據招股書的風險提示披露，新浪上市公司也有可能在未來將新浪微博股權賣給一個競爭對手。

6、許良杰去哪兒了？

新浪微博的董事會也隨著招股書曝光了。董事長是曹國偉、CEO 是王高飛、CFO 也是新浪上市公司的 CFO 余正鈞，此外，董事會還包括一個市場 VP 和一個商務運營 VP、杜紅，還有一個獨立董事中信資本 CEO 張懿宸。

從招股書可以看出，新浪微博董事會是在 2014 年 1 月 -2 月才剛剛完成新的組建。而在阿里巴巴完成增持后，阿里也可以向新浪微博增派一名董事。

但值得注意的是，這里面為何沒有許良杰？要知道，2013 年 2 月，曹國偉在內部郵件中稱，“空降”而來的原思科全球副總裁許良杰將主管微博業務，王高飛是要向許良杰匯報，而許良杰直接向曹國偉匯報的。除此之外，在新 的任命中，此前直接向曹國偉匯報的新浪微博開放平臺負責人褚達晨也不見身影。至于彭少彬，就更不必說了。

在阿里巴巴增持前，新浪上市公司持有新浪微博 77.6% 的股權，阿里巴巴持有 19.3%，新浪管理層持有 3%。而增持后，可能形成阿里巴巴持有 30%，新浪上市公司持有 68% 的結構。

原文來自：36氪

特約作者：趙楠