已更名獵豹移動的原金山網絡正在香港等地積極路演，準備5月8日在納斯達克掛牌，但其路演過程并不輕松，先是將融資額度從3億美元降到2億，接著引入金山、百度和小米5000萬美元的基石投資，為其背書。所有這一切在告訴我們，參與路演的投資者們對獵豹并不完全認可，而他們關心的主要有以下三個方面的問題：

問題一：高估值從何而來

獵豹路演過程中，以傅盛為首的管理層和投行團隊既定的策略是向投資者兜售一個“小奇虎”的概念。獵豹在業務模型方面像極了奇虎360，而奇虎360股價從去年初開始一路高歌猛進，到今年3月時曾最高突破120美元大關，可以說已經徹底走出被連續做空陰影，獲得了投資者認同。獵豹的市場規模大概是奇虎360的五到六分之一，對標奇虎360概可以估值大到30億美元。

同樣是安全為核心打造的三級火箭模式，但投資者對這種對標估值的模式并不十分感冒。投資者問的問題是：奇虎360在沒有做搜索之前并沒有獲得高估值，當時奇虎360主要的收入來源網址導航雖然發展的也還不錯，但投資者的質疑網址導航是一種類似新浪、搜狐等門戶網站的業務，具有明顯的天花板效應，很難獲得高估值，因此奇虎去年以來的高估值主要來自于搜索引擎，投資者認為搜索市場在中國仍有巨大變現空間。搜索引擎恰恰是獵豹的三級火箭中所缺乏的，在百度、奇虎360和搜狗三個強大的競爭者面前，獵豹要想IPO之后進軍搜索，可以說已經完全沒有機會。

問題二：移動端怎么變現？

也許正是獵豹的核心管理層和投行團隊早已預料到投資者的問題難以回答，獵豹在此次IPO路演的過程中，放棄了安全概念，主打海外市場占有率較高的兩款產品獵豹清理大師和金山電池醫生。獵豹的招股書中說，獵豹清理大師在全球的下載量截至2013年12月31日達1.507億戶，月活躍用戶為8390萬戶，大約53%的移動月活躍用戶來自于美國、亞洲（包括中國）和歐洲等，排在安卓官方市場、Appstore等幾個市場工具類應用的頭幾名。

在移動端，投資者關心的還是獵豹如何變現。奇虎360是以360手機衛士為基礎，通過在其上構建的安卓應用分發平臺360手機助手變現，其變現方式與獵豹招股書中說到的未來收入模式一樣都是游戲。

但是投資者的疑問是：以海外市場為主的獵豹清理大師和金山電池醫生能否像奇虎360一樣搭建一個移動應用分發平臺呢？

海外市場不同于中國。在中國市場上除了蘋果的Appstore之外，安卓官方市場幾乎沒有獲得中國用戶的認可，相反360手機助手、91助手、豌豆莢、應用匯等一大批第三方市場卻成為市場主流，這其中可能有中國市場的特殊性和其他機緣巧合的情況存在，但是海外市場的情況完全不同——只有安卓和蘋果的官方市場，第三方應用分發市場從沒有占過主流。

因此，投資者懷疑，獵豹要想以奇虎360的模式通過移動分發市場在海外變現，幾乎是不可能的。

問題三：巨頭的背書作用幾何？

自從3Q大戰之后，獵豹獲得了快速發展，細心的投資者發現，獵豹這幾年的快速成長是靠360與騰訊、百度的激烈競爭獲得的，作為360的敵人，獵豹很幸運成了騰訊、百度兩大巨頭的朋友，騰訊和百度利用獵豹阻擊360成長，為自身的業務發展贏取空間。

獵豹產品的裝機量雖然大，但由于自己缺乏獎金和渠道，主要是通過騰訊和百度捆綁安裝到用戶桌面的。但從去年開始，巨頭們也已經意識到安全的重要性，作為護城河，巨頭的很多業務都是建造在安全之上的，如果把安全假手于人，等于沒有地基的空中樓閣，是極不穩固的。因此可以看到，騰訊已經將手機管家放在了至關重要的戰略地位，百度也推出了百度殺毒、百度手機衛士等PC和移動端的安全產品，自己構筑安全護城河。

如今，騰訊已不在手機QQ、微信中捆綁獵豹的移動安全產品，而是主推騰訊手機管家，使獵豹體會到在巨頭的羽翼下生存，還是要看人家的臉色，也不是一種好過的日子。

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