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我們常說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)越高的資產(chǎn)，可提供更高的收益，然而這一說(shuō)法其實(shí)較為理想化，有時(shí)候，更高的風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致更加不確定的結(jié)果。那么，如何更好地理解風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的關(guān)系？本文作者嘗試做了總結(jié)與分析，一起來(lái)看一下。

01

關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的關(guān)系，有一個(gè)廣為流傳的圖示，那是一條傾斜向上的曲線，它表明了風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的正相關(guān)關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)越高的資產(chǎn)看上去總是能夠提供更高的收益，不然，誰(shuí)冒險(xiǎn)呢？?????????????????

但遺憾的是，這個(gè)曲線是過(guò)分美化了的。它降維了，霍華德·馬克斯給出了一個(gè)引入不確定性的風(fēng)險(xiǎn)收益曲線。它是這樣的：???????????????????????

這意味著，??更高的風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致更加不確定的結(jié)果，收益期望會(huì)更高，但損失的可能性也更大。風(fēng)險(xiǎn)就是損失的可能性，風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)就是平衡損失的可能性和收益期望。這就話已經(jīng)很精準(zhǔn)了，無(wú)需解釋。????????????????????

那風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自什么？

過(guò)去幾年，大家都看到了，地產(chǎn)行業(yè)在去杠桿的過(guò)程中很多公司爆雷了，很多曾經(jīng)非常輝煌的公司面臨著很大的挑戰(zhàn)，就是因?yàn)樗麄冊(cè)诰薮蟮膽T性里面控制不住自己的瘋狂擴(kuò)張，反而是那些能夠克制自己擴(kuò)張欲望的公司，能夠在一片爆雷市場(chǎng)里面收獲剩下來(lái)的蛋糕。

銀行也是一樣。前段時(shí)間的硅谷銀行的爆雷，本質(zhì)上也是對(duì)金融創(chuàng)新的過(guò)度追求，過(guò)度激進(jìn)，讓一家快速成長(zhǎng)的公司也以大家意想不到的速度坍塌了。

金融行業(yè)和地產(chǎn)行業(yè)特別像，保守的公司最后會(huì)蠶食掉那些非常激進(jìn)而犯錯(cuò)的公司剩下的市場(chǎng)。它們本質(zhì)上都是一個(gè)懲罰激進(jìn)者的行業(yè)。

信貸風(fēng)險(xiǎn)管理本質(zhì)上也是如此。???????風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自激進(jìn)，激進(jìn)放貸就是冒更大的風(fēng)險(xiǎn)博更高的收益。我們今天就來(lái)好好聊聊風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系。

02

信貸領(lǐng)域，要談風(fēng)險(xiǎn)，必談信用評(píng)分。

關(guān)于信用評(píng)分，有一系列曲線，包括風(fēng)險(xiǎn)和評(píng)分的關(guān)系、評(píng)分的分布、評(píng)分與響應(yīng)的關(guān)系、評(píng)分與盈利水平的關(guān)系等等，如下是其圖示。

它表明，評(píng)分越高的用戶風(fēng)險(xiǎn)越低，但評(píng)分呈現(xiàn)的是中間多兩頭少的近似正態(tài)分布，且評(píng)分高的用戶響應(yīng)率低（優(yōu)質(zhì)用戶總是更少地成為機(jī)構(gòu)的生息資產(chǎn)），三者結(jié)合，使得評(píng)分與盈利水平的關(guān)系并不是一條單增的曲線，而是一條先增后減的曲線。????????

高風(fēng)險(xiǎn)的用戶總是使你虧錢，因?yàn)檫`約率太高，加之催收成本又大；低風(fēng)險(xiǎn)的用戶更傾向于把信貸產(chǎn)品當(dāng)支付工具，并不怎么習(xí)慣分期還款，或者根本不使用信貸產(chǎn)品，徒占資金，當(dāng)然了你可以掙個(gè)通道費(fèi)；只有中間風(fēng)險(xiǎn)的用戶，既有足夠高的活躍率，又不至于履約能力太差，這才是盈利的主要來(lái)源。??????????

風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)，或者說(shuō)風(fēng)控的關(guān)鍵，當(dāng)然是開(kāi)發(fā)越來(lái)越準(zhǔn)的信用評(píng)分。至于如何開(kāi)發(fā)信用評(píng)分，至于其他的評(píng)分，此前都寫過(guò)專題文章，不加贅述。??????????????

信用評(píng)分并不是我們今天的重點(diǎn)，我們今天只關(guān)注收益和風(fēng)險(xiǎn)。?????????

如果我們要畫出收益的概率分布，它應(yīng)該是這樣的：超高收益的概率低，中等收益的概率高，極低收益甚至是虧損的概率低，如下圖所示。

投資也好，經(jīng)營(yíng)企業(yè)也好，長(zhǎng)期來(lái)看平均而言，你可以掙到一個(gè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相適應(yīng)的利潤(rùn)，獲得超額收益是很困難的，為了獲得超額收益，反過(guò)來(lái)你就可能出現(xiàn)損失。

對(duì)于這樣的收益風(fēng)險(xiǎn)曲線，要放大收益，無(wú)外乎幾種曲線變形，變高瘦、變矮胖、平移，以及正偏。對(duì)應(yīng)的，風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)無(wú)非就是通過(guò)某些方式達(dá)成其中某種變換。

如果我們選擇更保守地放貸，那在市場(chǎng)環(huán)境優(yōu)良時(shí)我們就會(huì)落于人后，沒(méi)能獲得超高收益，而在市場(chǎng)環(huán)境惡劣時(shí)我們會(huì)跑在人前，風(fēng)險(xiǎn)損失會(huì)更小。最近幾年隨著行業(yè)被強(qiáng)監(jiān)管，對(duì)現(xiàn)有的持牌機(jī)構(gòu)卻是長(zhǎng)期利好，頭部效應(yīng)會(huì)越來(lái)越明顯。??????????????????????????????????????????????????

如果我們選擇更激進(jìn)地放貸，那在市場(chǎng)環(huán)境優(yōu)良時(shí)我們就會(huì)直接起飛，快速地掙到大錢，而在市場(chǎng)環(huán)境惡劣時(shí)我們也可能會(huì)死得很慘，風(fēng)險(xiǎn)損失會(huì)很大，一旦年化利率和催收被強(qiáng)監(jiān)管，結(jié)果可能會(huì)血本無(wú)歸。舉例來(lái)說(shuō)，過(guò)去幾年“714高炮”時(shí)期，多放少拒提高定價(jià)，你的賬上輕輕松松滾出幾十倍的錢，但后來(lái)，有很多老板都被抓了。

一般意義上的激進(jìn)是通過(guò)高定價(jià)去覆蓋更下沉客群，從而實(shí)現(xiàn)用戶規(guī)模的增長(zhǎng)，另一種增長(zhǎng)就是提高存量用戶的活躍和單價(jià)。提高活躍和單價(jià)最有效的辦法是提高額度。但不管如何，提高額度會(huì)增大損失的可能性，一個(gè)原因是好壞用戶的額度使用是不對(duì)等的，另一個(gè)原因是過(guò)度提前消費(fèi)總是對(duì)人性的某種考驗(yàn)，而考驗(yàn)人性本身就是在冒險(xiǎn)。

一個(gè)科學(xué)地提額，會(huì)使得收益曲線左右不均等變化。取得高收益的可能性會(huì)增大，損失的可能性也增大，但前者會(huì)大于后者，整體收益期望變大，如下圖。

掙更多錢的可能性變大，不代表我們就要去做。因?yàn)榭赡苄圆皇谴_定性，期望不代表結(jié)果。有時(shí)候，我們需要走得更穩(wěn)，行穩(wěn)才能致遠(yuǎn)。于是，我們可能會(huì)降額，可能會(huì)清退用戶，可能會(huì)踏踏實(shí)實(shí)地經(jīng)營(yíng)偏優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，然后等風(fēng)來(lái)，等市場(chǎng)將那些野蠻擴(kuò)張的企業(yè)打敗，等天上把餡餅掉在你的手上。

此時(shí)，收益曲線左右非等比壓縮，右側(cè)壓縮得小，左側(cè)壓縮得大，整體收益期望會(huì)變小，如下圖。其實(shí)，現(xiàn)在買房就應(yīng)該以這個(gè)為預(yù)期，買房應(yīng)該盡量規(guī)避大宗資產(chǎn)貶值的風(fēng)險(xiǎn)，而不是期望獲得不現(xiàn)實(shí)的回報(bào)。?????????????????????????

你會(huì)說(shuō)，那我們有沒(méi)有辦法做到曲線平移呢，這樣不是在任何情況下都會(huì)獲得更高收益嗎？

我們做策略優(yōu)化永恒的兩個(gè)目標(biāo)：在相同的通過(guò)率下面降低風(fēng)險(xiǎn)，或者在相同的風(fēng)險(xiǎn)下提高通過(guò)率。的確這就是可以達(dá)成曲線向右平移的路徑，如果你的策略優(yōu)化真的絕對(duì)有效的話。因?yàn)橛袝r(shí)候，很多時(shí)候，你的優(yōu)化只是表面上的優(yōu)化。該問(wèn)題在《關(guān)于那個(gè)新老策略模型孰好孰劣的問(wèn)題》中進(jìn)行了探討。

實(shí)際上準(zhǔn)確上來(lái)說(shuō)，在相同的風(fēng)險(xiǎn)下提高通過(guò)率，并不能降低風(fēng)險(xiǎn)損失的可能性。只能說(shuō)它具備了降低風(fēng)險(xiǎn)的能力，但卻在保留風(fēng)險(xiǎn)水平的情況下博取更大的收益。???

即便策略優(yōu)化達(dá)成得很完美，收益曲線也不是平移那么絕對(duì)。在達(dá)成這兩個(gè)目標(biāo)的過(guò)程中，要么會(huì)投入更多的數(shù)據(jù)成本，要么會(huì)投入更多的人力成本，要么是提高策略模型人員的風(fēng)控水平，要么就是在相同的人力下壓榨他們的剩余價(jià)值。在一種優(yōu)化中，總是增加了某個(gè)方面的付出，才達(dá)成了一個(gè)更大的收獲。于是，收益曲線改為如下所示會(huì)更為準(zhǔn)確。???????????????????

因?yàn)槟愕娘L(fēng)控水平提升了，在市場(chǎng)獎(jiǎng)勵(lì)你時(shí)，你取得更高收益的可能性變大了，在市場(chǎng)懲罰你時(shí)，損失的可能性變小了，但前者的程度比后者大，因?yàn)槌杀驹龃罅四銚p失項(xiàng)。

前面說(shuō)的激進(jìn)放貸，就跟激進(jìn)投資一樣，其實(shí)非常常見(jiàn)。貸款的易得性、經(jīng)濟(jì)向好、市場(chǎng)消費(fèi)需求旺盛等一系列因素，使得你看不到風(fēng)險(xiǎn)，或者你覺(jué)得能在風(fēng)險(xiǎn)來(lái)襲時(shí)及時(shí)抽身。但最終往往是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避不足。

我們沒(méi)有人會(huì)認(rèn)為中彩票的人是投資大師，也不會(huì)認(rèn)為《狂飆》里的刀哥是風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)大師，但卻有很多人認(rèn)為在貸款平臺(tái)從事超36%年化利率博取高回報(bào)的人是風(fēng)控大師。