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“收益憑證”這類理財產品因其特性，在理財市場上收獲了很多關注，而這篇文章里，作者就對“收益憑證”的原理、類型、優點和收益計算等方式做了探討，一起來看一下。

前言

隨著資管新規落地，市場上“保本保息”的理財產品越來越少，而收益憑證作為證券公司的一種債務融資工具，負有收益兌付的法律責任，因此其“本金保障”的特性在理財市場受到了極大的關注和熱捧，本文將對收益憑證的基本原理、類型、優點和收益計算方式進行深入介紹。

一、收益憑證簡介

1. 什么是收益憑證

收益憑證，指證券公司以自身信用發行的，約定本金和收益的償付與特定標的相關聯的有價證券。特定標的包括但不限于貨幣利率，基礎商品、證券的價格，或者指數。

2. 收益憑證基本模式

收益憑證作為債務融資工具，屬于證券公司的表內負債，即以證券公司為信用支撐，可以理解為在證券公司的“存款”。

證券公司通過報價系統和柜臺市場發行收益憑證，投資者選擇相應的渠道購買，雙方形成債權債務關系，證券公司在收益憑證到期之后按約定進行產品兌付。

報價系統是指機構間私募產品報價與服務系統，是面向全市場的發行平臺，柜臺市場則是證券公司自身的發行平臺。

3. 收益憑證的分類

一種是按照約定兌付固定收益的“固定收益憑證”；另一種是按照約定兌付與特定標的資產表現掛鉤的浮動收益的“浮動收益憑證”。

浮動收益憑證又分為“本金保障型浮動收益憑證”和“非本金保障型浮動收益憑證”。

4. 收益憑證的優點

• 產品類型豐富：可設計不同期限、不同掛鉤標的、不同收益類型的產品，滿足不同投資者的財富管理需求；
• 安全性極高：收益憑證是證券公司的債務融資工具，以證券公司信用為產品收益的兌付作擔保；
• 無額外費用：非公開發行方式，沒有認購費、管理費、托管費等費用；
• 發行方式多樣：可公開發行（需監管部門批準）、非公開發行、定向發行。

二、常見收益憑證的收益解讀

1. 固定收益憑證

固定收益憑證的收益計算方式類似于存款，產品到期后還本付息，產品收益=購買金額*約定年化利率*產品期限/365。

2. 本金保障型浮動收益憑證

將投資者的本金分為兩部分進行投資：一部分用于固定收益類資產的投資，保證產品到期后投資者能獲得本金和最低固定收益（或有）；另一部分投資場外期權，與特定標的的資產表現掛鉤，用較低成本博取一定的彈性收益。

1）二元看漲浮動收益憑證

適用于預期掛鉤標的有明確上漲趨勢，但是不確定上漲幅度，希望獲得方向性收益的投資者。

• 若掛鉤標的期末價格＜行權價格，產品實際年化收益率=b%
• 若鉤標的期末價格≥行權價格，產品實際年化收益率=a%

注：一般看漲型的行權價格=期初價格*100%

2）價差看漲浮動收益憑證

適用于預期掛鉤標的有上漲趨勢，但是上漲幅度有限的投資者。

• 若掛鉤標期末價格≤低行權價格，產品實際年化收益率=b%；
• 若低行權價格＜掛鉤標期末價格＜高行權價格，產品實際年化收益率=b%+上漲參與率*（期末價格-低行權價格）/ 期初價格；
• 若掛鉤標期末價格≥高行權價格，產品實際年化收益率=a%；

上漲參與率：參與率越高，掛鉤標的漲跌幅度對產品年化收益率影響越大.

3）鯊魚鰭看漲收益憑證

同價差看漲浮動收益憑證，適用于預期掛鉤標的有上漲趨勢，但是上漲幅度有限的投資者。

• 若掛鉤標的期末價格＜行權價格，產品實際年化收益率=b%；
• 若行權價格≤掛鉤標的期末價格≤障礙價時，產品實際年化收益率=b%+參與率*（期末價格-行權價格/期初價格）
• 若掛鉤標的期末價格＞障礙價格，產品實際年化收益率=a%；

當然以上幾種看漲收益憑證也有對應的看跌收益憑證，以鯊魚鰭看漲收益憑證為例，其對應的就是鯊魚鰭看跌收益憑證，收益結構如下圖：

4）雙鯊浮動收益憑證

適用于預期市場將發生上下波動，但是波動不太會超過一定幅度的投資者。

• 當任意一個觀察日掛鉤標的收盤價＜低障礙價格，或掛鉤標的收盤價＞高障礙價格，產品實際年化收益率=b%；
• 當任意一個觀察日低障礙價格≤掛鉤標的收盤價≤高障礙價格，且掛鉤標的的期末價格≥行權價格，產品實際年化收益率=b%+參與率*（期末價格-行權價格）/期初價格；
• 當任意一個觀察日低障礙價格≤掛鉤標的收盤價≤高障礙價格，且掛鉤標的的期末價格＜行權價格，產品實際年化收益率=b%+參與率*（行權價格-期末價格）/期初價格；

此類每日觀察的收益憑證，可以選擇到期時獲取收益，也可以在掛鉤標的收盤價低于約定的低障礙價格或高于約定的高障礙價格時獲取收益付，兩種模式會有不同的收益計算方式。

3. 非本金保障型浮動收益憑證

非本金保障型浮動收益憑證是內嵌場外期權或收益互換的產品，其收益與特定標的資產表現進行掛鉤，由于本金有虧損的風險，該類產品的準入條件也更高，主要面向機構的合格投資者。

1）指數增強型浮動收益憑證

指數增強浮動收益憑證適用于看好掛鉤標的指數，且愿意承擔指數下跌造成本金損失風險的投資者，該類收益憑證在與跟蹤掛鉤標的指數收益的基礎上提供固定年化增強收益率，也就是說收益由兩部分組成：

• 固定收益：即增強收益，在跟蹤指數收益的基礎增強一個固定的年化收益率，如b%。
• 浮動收益：與標的指數漲跌幅掛鉤。

假設產品期限為一年，當產品到期后，指數漲跌幅為a%，則產品實際年化收益率=b%+a%，如果指數下跌幅度超過了增強幅度，則投資者可能虧損。

2）雪球浮動收益憑證

雪球結構是一種“障礙期權”，適用于預期標的處于低估，大幅下跌空間有限的投資者，該類產品這幾年也是收到了投資者的極大關注，后續我將針對“雪球類”私募、收益憑證等金融產品進行單獨介紹。