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基金代銷墊資，這一看似小眾卻極具影響力的金融操作，正在悄然改變投資者的資金流轉效率和基金代銷機構的服務模式。本文從基金墊資的背景、概念、政策、參與方、流程到系統設計等多個維度，深入剖析了墊資的運作機制及其背后的商業邏輯，供大家參考學習。

基金有直銷和代銷之分，墊資并非是代銷的專利，直銷也可以墊資的，只是拿基金代銷墊資來聊，想讓大家學到更多的知識。

話題都到這了，煩請大家思考10秒：

• 為什么基金要墊資？
• 墊資要對接那些機構或部門？
• 墊資監管政策是什么？
• 墊資額度為多少和額度如何分配？
• 墊資如何清算交收？
• 要對齊拉通哪些系統？

等問題。

我們帶著上面問題分別和大家來聊聊，請大家搬好板凳、倒好茶水、耐心看吧。圍爐將從背景、概念、政策、參與方、流程、系統開始，一點一點的切入，一塊一塊的展開，從入門逐漸到精通之旅吧。

文章可能會有不足之處，歡迎大家給我多多提意見、留言反饋和補充，如有錯誤之處，請大家指正，我們評論區見。主打“分享、交流”，不立人設一起學習、一起進步。

一、墊資背景

1.1、客戶強需求

一旦選擇基金贖回，當然是希望資金到賬的速度越快越好，最好是T+0到賬，而不是需要等待2個工作日確認才能到賬，或者更長時間，投資者的在途資金會損失時間成本和再投資的機會成本。

特別對機構、高凈值和財務投資者，他們更看中資金到賬的速度，好安排資金頭寸再投資賺取更多收益或者其它。如果不能的話，那基金或代銷機構就很可能就遭遇客戶的拋棄，這對傳統基金銷售渠道的“T+2”或“T+3”而言，無疑是顛覆和沖擊，將面臨就是大量客戶流失。

1.2、基金代銷機構內在動力

在這個內卷嚴重的年代里，各大基金代銷機構為了讓客戶得到更好的投資體驗，留住客戶；客戶在就會源源不斷地產生各種費用如：認購費、申贖費、管理費和其它增值服務費。通俗點：基金代銷機構要賺銀子，銀子從那里來，是從好的服務中來，正所謂：天天熙熙皆為利來，天天攘攘皆為利往，道理就怎么簡單直白。

小結：通過上面的學習，我們較清楚了解到基金公司及基金代銷機構墊資的背景后，緊接著下面我們來聊聊什么墊資，如何實現墊資和墊資利與弊吧。

二、墊資概念

2.1、墊資在金融行業中很普遍的，也是一項很重要的業務。如有墊資過橋、房產買賣墊資、債務重組墊資等等，當然今天我們要聊得是基金公司及基金代銷機構通過墊資來實現客戶資金快速到賬，可以是T+0、T+0.5、T+1等方式。

又煩請大家思考10秒：基金墊資是什么？

2.2、方便大家更好理解基金墊資，先從小段子開始：老王把10只羊交給代銷公司養著，幾天后老王急需資金周轉把羊贖回再賣，按照正常流程需要2天才能贖回，為了T+0日快速贖回，代銷公司就把自己10只羊先直接給了老王，這樣一來正常贖回的資金就歸代銷公司了，那代銷公司就是墊資方。

2.3、基金墊資基本概念：基金公司及代銷機構為了實現T+0、T+0.5、T+1等模式而做出的應對手段，基金公司及代銷機構為了讓客戶得到更好的體驗推出的增值服務。

目前大多數基金公司及代銷機構采用的都是銀行授信模式，即銀行渠道擔任墊資主體，基金公司及代銷機構用多少就償還多少，自身只承擔隔夜利率成本，但依然有不少基金公司及代銷機構會有部分額度以自有資金來進行墊付。

小結：通過上面的學習，相信大家對基金墊資基本概念或多或少了解些。

但事物凡是都有兩面性，所以基金墊資既有利又有弊。墊資是有成本和風險的。

• 墊資成本：墊資資金源于自有資金，那就會占用投資資金額度，從而影響投資收益；墊資資金源于銀行授權信額度，天下沒有免費午餐，所以銀行不可能免費地借錢給基金用作墊資款。因此無論是隔夜利率還是約定的利息，都是一筆必要的支出等。
• 墊資風險：風險主要來自于大額或集中贖回的情況發生，墊資額度一旦用完，就無法實現贖回資金的實時到賬，怕引起恐慌造成難以挽回的影響。其風險已引起監管層注意，2016年中國證券投資基金業協會通知多家公募基金管理公司、銷售機構，以及證券公司資管部門，應證監會要求摸底旗下產品T+0快速贖回服務運行情況，并開展壓力測試。

當資產價格下跌時, 會引起投資者?量贖回，導致基?管理理?進?步拋售資產, 從?引發資產價格的深度下跌，傳導給債券和股票市場負反饋，引發嚴重的流動性危機，甚?造成“市場踩踏”。

讓我們一起回顧國內貨幣市場基?共發生四次贖回潮，如下圖所示：

另外基金公司與銀行間形成“借貸”關系，無論基金發生任何問題，基金公司是要保證銀行按時拿到墊資資金的，否則銀行是有權要求基金公司支付每日罰息的（合同中會有此類條款），所以對于基金公司這種輕資本公司存在潛在風險的。

針對墊資風險可通過一定方法或系統來有效規避，即設立基金公司及代銷機構墊資防火墻：多元化墊資款的來源和墊資系統來處理，如下圖所示。

三、基金墊資政策

為什么在第三大模塊要和大家簡單提下基金墊資相關法律法規等，只有在政策允許下才能進行，否則付諸東流外，還有可能面臨監管和法律的風險。

15年當時很火配資估計大家會記憶猶新吧，客戶是有強配資的需求，各方及系統均成熟完善，但配資不合規不合法，所以監管層毅然決絕打掉它，有些券商和系統商收天價罰款。

3.1、人民銀行、證監會聯合發布了關于治理貨幣基金的最新要求——《關于進一步規范貨幣市場基金互聯網銷售贖回相關服務的指導意見》（以下簡稱“指導意見”）– 限制墊資來源，從源頭治理T+0贖回。

3.2、明確貨幣基金快速贖回的資金來源只能限于商業銀行，且需要具有基金銷售業務資格。

3.3、指導意見明確了墊資主體先定位具有基金銷售資格的商業銀行，但這一限制只是對墊資主體資質的限制，未對具體業務開展形式做限制，不可理解為只有商業銀行代銷的貨幣基金才能獲得墊資，商業銀行不代銷即基金管理公司直銷的貨幣基金也可以運用相關適格機構墊資開展快速贖回業務。

附上：貨幣基金法規變遷一覽表。

四、墊資參與方

墊資參與方有那些，答案就在下面的內容中，先聊聊參與基金代銷售有那些吧。

基金代銷江湖三分天下：

• 銀行系：前三招行、工行、建行；
• 券商系：前三中信、華泰、廣發；
• 三方系：前三螞蟻財富、天天基金網、騰訊理財。

所以墊資參與方有銀行、券商、三方，但三大墊資參與方在墊資方面有一定差別，下面我們來聊聊吧。

4.1、基金代銷 – 銀行系

銀行系一直是基金代銷最為重要渠道，也是比較傳統渠道，銀行保有量時常穩居第一。同時銀行在基金墊資方面天然具有優勢，指導意見明確貨幣基金快速贖回的資金來源只能限于商業銀行，且需要具有基金銷售業務資格。

所以銀行系代銷基金墊資這塊就不聊了，有興趣的可自行了解。

4.2、基金代銷 – 券商系

4.2.1、券商系是基金代銷重要渠道，券商在這塊的需求很強，天然需要基金的場景很多，如：錢放在股票賬戶上是浪費，但轉來轉去又很麻煩。能讓這部分錢閑置資金也能賺錢，就需一款類“現金理財”產品。

能隨時贖回去買賣股票，既不影響股票買賣，又可以享受遠高于活期存款的投資收益，還能像活期存款一樣快速取現。實現炒股理財兩不誤！有利于券商做大客戶資源和資產管理規模。

4.2.2、要實現上面的需求，需通過對現有業務的模式創新，實現T+0快取功能將保證金余額理財產品的流動性。問題來了如何實現它們？煩請大家思考10秒。圍爐認為可從墊資入手：它又可分為兩種：一、業務即墊資方提供資金支持，二、墊資技術方案。

4.2.3、市場通用做法：投資者份額通過份額轉讓過戶給墊資方，如下圖所示。

4.2.4、現市面上流行做法：墊資方提供資金支持，墊資方可是券商、銀行或基金公司等，如下圖所示（注：圖中第2點銀行墊資，這里圍爐有點拿不準，若你知道的話，煩請一定告之圍爐哦，在這里先感謝了）

4.3、基金代銷 – 三方系

4.3.1、三方系在基金代銷方面異軍突起，三方代銷平臺不甘下風，以螞蟻財富、天天基金網、騰訊理財、京東金融為代表，基于在專業的投研選品、完善的內容生態等方面的厚積薄發，保有量均大幅增長。

4.3.2、三方系更注重投資者用戶體驗，來增強競爭力，以螞蟻財富為代表紛紛推出T+0、T+0.5、T+1等快速贖回方式，實現了資金快速到賬。那么問題來了，三方系如何實現的“T+0、T+0.5、T+1”資金快速到賬？利用自有資金、大股東注資、或是從銀行拿授信來提供墊資服務。

4.3.3、像螞蟻財富、天天基金網、騰訊理財、京東金融它們背后都有很強大資金支持，甚至還有自家銀行，所以拿到銀行授信額度比較容易，還有強大技術支撐。有基金市場人士估算，像規模達到八千多億元的余額寶，天弘基金的墊資規模可能需要幾百億元，“天弘基金肯定是無力承擔的，墊資完全由支付寶的沉淀資金負責?！?/p>

4.3.4、中小型三方基金代銷公司要拿到銀行授信、打通墊資之路是較難，可從自身等條件出發（如下圖所示）。另外有時搞不好還有貼錢做墊資業務，因為普通貨基基金一年的投資收益只有4％左右，如果以5％的價格獲得銀行授信，這意味著基金公司需要貼錢做T+0贖回業務。

拿到墊資后接下和銀行對接系統，雙方的技術團隊就系統對接的技術準備、系統對接與聯調測試；對于墊資申請信息，墊資分配方案及預警、明確客戶信息（姓名、身份證號、聯系方式、贖回金額、贖回時間等）、墊資金額、墊資用途、預計還款日期等數據的格式規范。雙方還需要確定數據更新的頻率和方式，如實時更新還是定時批量更新。墊資申請、審批、放還款。

五、流程

通過上面4大模塊學習，相信大家或多或少對基金墊資有了一定了解，前面我們都未提到流程，現在我們就來聊聊：贖回流程、墊付資金流程。

5.1、贖回流程

5.1.1、先讓我們看看：基金正常贖回業務流程

方便大家閱讀和理解，整理出文字版贖回流程轉如下：T日：投資人提交贖回申請 -> T+1日：基金公司確認投資人的贖回申請。在贖回確認后資金還需要經過，基金的銀行托管賬戶 → 登記機構資金清算賬戶 → 銷售機構資金清算總賬戶 → 銷售機構網點資金清算賬戶 → 投資者的資金賬戶 ，從投資者遞交贖回申請到資金到賬，一般需要2-4個工作日。-> T+7日：基金管理人最遲在T＋7日(包括該日)內支付贖回款項。

5.1.2、了解完基金正常贖回或者傳統贖回流程后，再讓我們看看：有了墊資后基金贖回業務流程，業內都把此流程稱為：T+0贖回提現的業務流程。

同樣方便大家閱讀和理解，整理出文字版贖回流程轉如下：

1. 投資者成功申請T+0贖回提現后，投資者所申請的貨幣份額將過戶給墊支銀行，T+0贖回提現份額的所有權益均相應轉讓給墊支銀行；
2. 墊支銀行將等額資金支付給投資者；
3. T日系統同步發起墊支銀行賬戶的所有份額贖回申請，并于T+1日進行確認，贖回資金劃撥回到墊支銀行。

與符合監管要求的墊資銀行建立合作關系。需要注意的是每日T+0贖回提現總額不能超過墊資銀行提供墊資業務的總額度。

• 基金管理人、銷售機構等需在宣傳推介材料等相關文件中，按法律法規進行充分的風險提示與信息披露，約定包括貨幣基金T+0贖回提現業務的范圍、權責與相關風險等。
• 基金T+0贖回提現業務是實時交易，對系統的運作穩定性要求較高，銷售機構、注冊登記機構、墊支銀行在技術上完成開發準備后，一般在業務正式投入生產前，各方還會開展相關系統間的聯調測試、壓力測試等。

順便提下：理財產品贖回業務從發起贖回申請到收到贖回款，要經過子公司產品托管戶→子公司產品總清算戶→代銷機構歸集戶→代銷機構客戶賬戶（投資者賬戶）等理財產品主要賬戶，不過這里不細聊了。

5.2、墊付資金流程

5.2.1、投資人T日向基金公司發起贖回申請后，基金公司同日向墊資機構發起墊資申請，并立刻將客戶的贖回份額進行凍結。

5.2.2、墊資機構收到墊資申請后，向投資人支付贖回金額。

5.2.3、基金公司在T日日終清算后將已凍結的贖回基金份額過戶至墊資機構的基金賬戶，并當日強制贖回墊資機構的基金賬戶內持有的所有份額。

5.2.4、甲方在T日過戶給乙方的基金份額，根據清算規則對應T-1日15:00（不含）到T日15:00之間的墊資申請和凍結的快速贖回基金份額。

備注說明：基金清算規則中的“一天”是從前一日15:00到今天15：00作為一天，與正常的自然日0點起始24點終止不一樣；投資人是在T-1日15：00-T-1日24:00（含）之間發起的贖回申請，將視為T日的贖回申請，連同T日0:00（不含）-T日15：00間的贖回申請，統一視為T日的贖回申請；相應對收益分配影響為，T-1日15:00（不含）到T-1日24:00（含）間的贖回申請，T-1日的收益依然歸屬于投資人，但T日的收益歸墊資機構；T日0:00（不含）-T日15：00間的贖回申請，T日收益歸屬于墊資機構。）

5.2.5、基金公司在T日17:00前對T-1日的貨幣基金贖回份額做清算并分配，保證墊資機構收到T-1日被強制贖回的所有基金份額對應的贖回款項。

小結敲黑板劃重點：其實墊資還分日內墊資和隔夜墊資(一般按一天隔夜拆借利率shibor利率計算，或者按照一個固定利率去作為一個拆借資金的利息補償)、更有墊資行墊資資金放款模式是單筆還是多筆、授信銀行均支持通過系統對接墊資清退指令，實現墊資指令賬務核對維度多樣性，按基金銷售機構指令及要求歸還墊資款。

六、系統

采用墊資肯定要涉及上下游系統之間改造與打通，如基金銷售系統（標注：那些基金產品可以支持墊資、墊資額度、墊資風險管理和預警）等。

下面簡單介紹下（如下圖所示），各家三方代銷機構不一定以下圖為準，所以不好統一。

七、寫在最后

7.1、除了上面的方式以外，還有曲線快速贖回。大型基金公司不僅有貨幣型基金，更有權益型基金，同一公司旗下的基金互轉實行的是T+0或T+1。因此，投資者可以通過互轉，提高收益，有效縮短基金贖回的資金到帳時間。預約贖回，在交易系統，提前預約時間，投資者再忙忘記了，系統也會按照指令自動完成贖回。

7.2、給基金墊資機構的收益來源，來源于：利息收入：投資者讓渡收益和基金公司支付利息；服務費用：墊資服務費和交易手續費分成；投資收益：利用墊資資金進行短期投資和基金份額增值收益。

舉例：一般來講，貨幣市場基金合同中有一條：“當日贖回的份額，從下一工作日開始才不享有收益”，也就是說，投資人T日申請份額贖回，是享有T日的收益的，但是如果投資人選擇T+0贖回業務，提前拿到贖回款，就要放棄T日當天的收益，給到墊資機構。這就是墊資機構墊付資金的收益部分（如遇到節假日，節假日期間的收益一般也會歸屬于墊資機構）。

煩請大家再思考下：墊資除了用于快速贖回方面，那其它方面是否適用如：基金申購、基金打新等，是你會這樣設計？是否有法律法規風險？風控如何設計？當投資者不能及時還款怎么辦？等問題。

好了，就寫到這里了，文章可能會有不足之處和未涉及到的地方，歡迎大家給我多多提意見、留言反饋和補充，如有不妥之處，煩請大家指正，我們評論區見。

求：贊、在看，亦可打賞。

參考資料

《關于進一步規范貨幣市場基金互聯網銷售贖回相關服務的指導意見》（以下簡稱“指導意見”）》