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全球外匯交易市場每天處理著巨額資金的流動，而CLS（Continuous Linked Settlement，持續連接清算系統）作為其中的核心清算平臺，承擔著降低交易風險、提高交易效率的重要角色。本文將深入介紹CLS系統的背景、組織架構、工作原理以及其在全球外匯交易中的獨特優勢，幫助讀者全面了解這一處理量達7萬億美元的日交易額的外匯清算系統。

前段時間介紹“跨境支付中繞不開的SWIFT、CIPS、CHIPS”時順帶有提到全球日處理交易額最大的系統是CLS（Continuous Linked Settlement，持續連接清算系統），今天和大家一起深挖一下CLS是何方神圣，以及它的獨到之處。

主要會介紹CLS的概況，與中國的關系，誕生背景，組織架構，PVP工作原理，CLS優勢等。

一、初步認識CLS

先看一組簡單的數據，以便對CLS有一個初步了解。

啟用時間：2002年。

業務范圍：外匯交易結算。

平均每日交易額：7+萬億美元（中國2024年全年的GDP為18.94萬億美元，不到CLS 3天的交易額）。

最高日交易額：15.4萬億美元（ 2021年12月15日）

支持幣種：18個，包括：美元（USD），歐元（EUR），日元（JPY），英鎊（GBP），澳元（AUD），加元（CAD），瑞士法郎（CHF），新西蘭元（NZD），瑞典克朗（SEK），挪威克朗（NOK），丹麥克朗（DKK），新加坡元（SGD），港幣（HKD），南非蘭特（ZAR），巴西雷亞爾（BRL），墨西哥比索（MXN），韓元（KRW），土耳其里拉（TRY）。

清算成員機構：75家（中國銀行（香港）也是其中之一）。

第三方成員機構（通過清算成員機構接入）：35000家。

外匯交易占比：CLS處理了全球大部分外匯交易。

二、與中國的關系

中國銀行（香港）既是CLS的股東之一，也是CLS的清算成員機構（可直接參與CLS的交易），但是CLS不支持人民幣的交易。

原因有很多，其中一個重要的原因是人民幣是受管制貨幣（不可自由兌換），且匯率受中國人民銀行管控，另一個原因是CLS的運營機構CLS Bank設立在紐約，受美聯儲監管。

當前人民幣外匯交易的途徑有很多，包括中國外匯交易中心（China Foreign Exchange Trade System，CFETS），國際金融衍生品交易所等。

此外，2023年3月20日起，CFETS與上海清算所合作，推出了外幣對交易中央對手（Central Counter Party，CCP）清算業務，首階段支持EUR/USD、USD/JPY、USD/HKD、AUD/USD、GBP/USD等5個貨幣對的即期、遠期、掉期交易。

所謂中央對手方是指在交易雙方之間充當中介的機構，成為每個賣方的買方和每個買方的賣方，從而確保所有交易的履約。這個與下面CLS的PVP模式是截然不同的。

在PVP模式下，交易雙方都需要付款給中介CLS，CLS明確收到雙方的資金后，交易才能達成。

在CCP模式下，所有交易都以 CCP 為中心進行清算和結算，由 CCP 承擔交易雙方的信用風險。

三、CLS系統的背景與誕生

外匯交易的核心在于貨幣的交換，而這些交換涉及的資金通常龐大且跨越不同的國家和時區。在外匯交易過程中，存在著巨大的結算風險，即赫斯塔特風險（Herstatt Risk）。

赫斯塔特風險指的是由于時差或一方破產，導致資金未能及時交割，交易的另一方本金受損。

1974年，赫斯塔特銀行的倒閉便是這一風險的著名案例。當時，一些在美國的交易對手方銀行已經向赫斯塔特銀行支付了資金，但由于赫斯塔特銀行倒閉而未能履行其承諾，這些交易對手方銀行沒有收到資金，也無法向其它銀行支付資金，引起連鎖反應。也就是銀行業經常說的“系統性風險”。

為了解決這一問題，CLS系統于2002年正式啟用。CLS系統是一個由全球主要銀行、金融機構和國際清算銀行共同建立的外匯清算平臺，旨在通過提供一種跨國界、跨時區、跨貨幣的清算機制，降低外匯交易中的結算風險，尤其是防范赫斯塔特風險。

四、CLS的組織架構

說明：

CLS集團是一家設立在瑞士的私人公司，股東有79個（包括中國銀行），各參與國的央行組成CLS監督委員會。

CLS集團擁有CLS UK公司，CLS UK擁有CLS Bank和CLS Service，前者是一家銀行，運營CLS系統，因為設立在美國紐約，受美聯儲監管。CLS Service為CLS Bank提供服務。

CLS系統對接了各國央行的RTGS系統，進行實時的結算服務。

CLS在各國央行開立有賬戶，用于交易。

當前有75家清算成員行可以直接參與CLS交易，其它的35000家通過這75家清算成員行進行交易。

五、CLS系統的工作原理

CLS系統的核心理念是Payment Versus Payment（PVP，同時支付模式）。簡單地說，外匯的買賣雙方都各自把資金打給CLS，CLS收到雙方的資金后，再同時分別把資金打給買賣雙方，完成交割，CLS起到一個中介作用。通過這種機制，CLS系統確保了交易雙方的資金在同一時刻交割，從而避免了因單方面履約失敗導致的風險。

這個模式和支付寶的擔保交易很像，只是支付寶是先收買家的錢，賣家發貨，買家確認收貨后，支付寶把錢打給商戶，支付寶是中介。

具體而言，CLS系統的操作過程如下：

1. 交易確認：全球的銀行和金融機構通過SWIFT向CLS系統報告外匯交易，包括交易金額、匯率等信息。
2. 交易匹配：CLS系統對所有提交的交易進行匹配，確保雙方的交易信息一致。如果信息匹配成功，CLS會將交易保留，等待交割日的到來。
3. 交割與清算：在交割日，CLS系統會通知參與方分別將應付和應收的資金劃入CLS銀行在各國央行開設的賬戶。CLS系統通過與各國實時全額結算系統（如美國的Fedwire、香港的CHATS等）對接，確保資金能夠及時到賬。只有在雙方的資金都到賬后，CLS系統才會進行資金交割。
4. 支付與交割：在資金確認無誤后，CLS系統完成外匯交易的交割，將資金支付給交易雙方。CLS確保了資金交割的同步性和安全性，避免了由于資金未能及時交割所帶來的風險。

六、CLS系統的優勢

首先是降低結算風險。CLS系統通過雙向對沖和同步結算機制，有效地消除了外匯交易中的結算風險。通過同步結算所有貨幣對的交易，CLS確保了資金交割的時效性和準確性，避免了因一方未履約而造成的損失。

其次是節省流動性。CLS系統通過多邊凈額清算的方式，顯著降低了銀行所需的資金量。參與者每天很可能要結算不止一筆交易——實際上，各大銀行每天會有數百或數千筆交易。在結算前的每一天，CLS 都會根據多邊凈額計算每個結算成員所需的資金。

CLS 結算所有支付指令所需的現金量減少了，每個結算成員只需轉移其每種貨幣支付義務的凈額，而不是每筆要結算的交易的總金額。平均而言，CLS 凈額效率約為 96%。

還有全球時差協調。由于外匯交易涉及全球多個時區，CLS系統通過協調不同地區的央行和清算系統的工作時間，確保所有銀行在合適的時間完成支付和交割。CLS系統的時序安排確保了全球金融市場的流動性和穩定性。

下圖是CLS官網提供的交易時間。

正是因為各國央行所在國家的時差不同，CLS 24小時接收交易指令，但是只在工作日的5個小時（CET 7點到CET 12點）做資金交割。

最麻煩的是亞洲國家，比如日本，因為CLS運行時間是以歐洲中部時間為準，也就是CET時間（CET 0點就是北京時間7點），CET 10點對應日本當地時間18點，也就是日本央行下班時間，所以通過日本央行付出的資金需要CET10點前完成，否則就違約了。

七、結束語

作為全球最大的外匯交易結算平臺，CLS系統每天處理數萬億美元的外匯交易，保障了跨境外匯交易的順利進行。通過PVP和多邊凈額清算等機制，CLS系統有效降低了外匯交易的結算風險，提升了交易效率，并節省了銀行的流動性。

希望通過這篇文章，大家對CLS有一個初步的了解。

了解了CLS，才知道所謂的大錢有多大。另外，區塊鏈技術有可能會對CLS的模式造成沖擊，不過CLS自身也在擁抱區塊鏈技術。